传音控股:三季报业绩靓丽新市场开拓见成效

公司动态事项公司前三季度营收249.71亿元，同比增长48.15%；归母净利润19.54亿元，同比增长50.23%；扣非归母净利润17.48亿元，同比增长57.85%。单三季营收111.25亿元，同比增长75.17%；归母净利润8.62亿元，同比增长78.72%；扣非归母净利润8.09亿元，同比增长93.73%。

事项点评三季报业绩靓丽 新市场开拓成效显著公司是非洲地区手机龙头供应商，产品包括 TECNO、itel 和 Ifiix 三大品牌，2019年手机出货量1.37亿部，全球市占率8.1%，非洲市占率52.2%。

公司前三季度业绩增长主要系原有市场稳定的基础上，新开拓市场如印度、巴基斯坦和孟加拉国等地区市占率提升。从盈利能力来看，公司毛利率25.93%，同比下降 2.7pct，毛利率微降与公司新市场开拓的定价策略有关；公司净利率 7.90%，同比升 0.15pct，主要系规模效应带动费用率改善。公司前三季季度存货同比增长 109.99%，主要系公司为产品放量作原材料储备；在建工程 3.28亿元，环比增长 6.07%，主要内容包括总部大厦、智汇园手机制造基地投资。

新兴市场智能手机渗透率提升孕育发展空间公司深耕东非与西非市场，拥有当地丰富市场渠道，同时公司积极开拓新兴市场，在印度、巴基斯坦、孟加拉国的市占率快速提升。非洲地区一年手机出货量约 2.5亿部，其中智能机渗透率仍处在较低水平。参照全球智能手机发展规律，非洲等新兴市场智能机渗透率提升孕育广阔市场。公司 2019年手机出货量 1.37亿部，按照功能机和智能机均价 58元和 460元推测，对应智能机出货量占比仅 32%。公司今年前三季度业绩增长主要系新市场智能机出货提升，营收结构显著优化。在新兴市场智能手机渗透率提升和公司市场开拓的双轮驱动下，公司未来成长确定性高。

投资建议我们预期公司 2020-2022年实现营业收入 352.31亿元、465.05亿元、595.26亿元，同比增长分别为 39.00%、32.00%和 28.00%；归属于母公司股东净利润为 26.39亿元、37.18亿元和 46.19亿元，同比增长分别为 47.17%、40.86%和 24.25%；EPS 分别为 3.30元、4.65元和 5.77元，对应 PE 为 36X、26X 和 21X。 未来六个月内， 首次覆盖给与“ 增持” 评级 。

风险提示（1）新冠疫情导致全球需求压制；（2）新市场开拓不及预期。