荣泰健康：Q3营收降幅收窄，募投扩产抢占市场份额

业绩总结： 2020年前三季度公司实现营收 14.1亿元， 同比减少 13.7%；归母 净利润 1.6亿元，同比减少 23.6%；扣非净利润 1.3亿元，同比减少 14.7%。 单季度来看， Q3公司实现营收 5.3亿元，同比减少 1％；归母净利润 0.6亿元， 同比减少 15.9%。 Q3营收降幅收窄。 报告期内，公司体验式服务收入下降，拖累整体营收恢复进 度。除开体验式按摩业务影响，公司按摩产品销售同比增长 10.7%。随着疫情 的有效控制，线下客流量逐渐恢复，估计公司线下销售逐渐恢复。公司采用荣 泰+摩摩哒双品牌策略，全方位收割市场份额， 线上销售呈现高速增长。

根据淘 数据显示， 2020年 7-8月荣泰官方旗舰店线上销售额同比增长 123.5%和 119.1%。 外销市场方面，我们推测海外订单保持稳健增长。公司海内外均有不 同程度的恢复， Q3单季度营收降幅收窄。 多因素助推毛利率提升。 报告期内，公司总额和毛利率为 32.4%，同比提升 3pp。 我们推测公司盈利能力的提升，主要得益于低毛利率的共享按摩业务剥离、 高 毛利率的新品推出、以及线上直营的占比提升。

费用率方面，公司销售费用率 为 11.6%，同比提升 0.8pp；管理费用率为 8.3%，同比减少 0.6pp； 受到汇率 变动影响， 财务费用率同比提升 0.9pp。综合来看，公司净利率为 10.7%，同 比减少 2PP。 产能扩大提升市场竞争力。

2020年 10月 28号，公司公布可转换债券募集说明 书， 拟公开发行 6亿元可转换债券。 本次募集资金将投资于浙江按摩椅制造基 地项目，预计于 2021年底完工， 2024年底达产，产能约 30万台。 预计所 有项目完全达产之后，公司按摩椅产能将达到 72万台。 随着社会老龄化趋势 加速、亚健康人群增多、居民消费能力提升，我国按摩椅渗透率有望得到进一 步提高。 在市场需求快速增长的背景下， 募投扩产， 有利于公司抢占市场份额， 巩固国内龙头地位，扩大海外市场规模。

盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 2.09元、 2.41元、 2.63元，未来三年归母净利润将保持 7.6%的复合增长率， 维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格或大幅波动、大客户集中风险，人民币汇率波动风险。