滨江集团：业绩稳健增长，投资强度提升

业绩稳步提升，盈利小幅下降2020Q1-3公司实现营业收入 129.0亿元，同比增长 29.8%，归母净利润 8.9亿元，同比增长 3.2%。报告期内，公司净利润增速低于营收增速主要系毛利率下降 3.6pct 至 36.6%；实现投资净收益为1.4亿元，同比下降 60.3%。公司毛利率及净利率分别为 36.58%、12.38%，同比降低 3.64pct、6.10pct，公司盈利能力略有下降。

拿地积极，聚焦杭州2020Q1-3，公司实现销售金额 929.8亿元，同比上升 15.7%，新增计容建面 366.6万平方米，同比上升 122.9%，对应拿地金额 685.7亿元，同比上升 166.9%，拿地金额占销售金额的比例为 73.7%，相较于去年同期提升 41.7pct，投资力度显著加大。从新增土储的区域分布来看，公司在杭州以及其他地区的拿地面积占比分别为 76%和 24%，重点加仓杭州市。

杠杆水平提升，短债风险可控截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 35.60%，较去年同期下降 2.99pct，净负债率为 103.00%，较去年同期上升 40.36pct，杠杆率水平有所上升。此外，公司在手货币资金124.1亿元，现金短债比为 1.35，短期偿债风险可控。

投资建议滨江集团业绩稳步增长，销售规模持续向上，土储资源优质，财务持续优化，低成本融资成本优势突出。我们维持盈利预测不变，预计公司 20-22年 EPS 为 0.70/0.88/1.08元，对应 PE 为7.0/5.5/4.5倍，维持公司“增持”评级。

风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。