京东方A：三季度营收创历史新高，面板龙头业绩释放可期

事件：2020年10月29日，京东方发布三季报，公司前三季度实现营收1016.88亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润8.88亿元，同比扭亏。

Q3单季度，公司实现营收408.21亿元，同比增长33.04%，环比增长16.67%，创单季度历史新高；归母净利润13.40亿元，同比增长629.3%，环比增长135.66%，创18Q2以来单季度历史新高；扣非后归母净利润10.64亿元，环比大增226.4%。

点评：伴面板涨价营收创单季新高，盈利能力显著改善。2020年Q3公司营收规模创单季历史新高，净利润水平创阶段性历史新高，主要由于面板价格自7月份进入快速上涨通道，同时公司新产能陆续释放。2020年单三季度公司毛利率达到年单三季度公司毛利率达到18.61%，同比+6.79pct，环比+1.77pct；归母净利率3.28%，同比+2.68pct，环比+1.66pct，盈利能力改善明显。费用率方面，2020年Q3公司销售费用率为2.50%，环比增长0.32pct；管理费用率5.23%，环比增长1.39pct，公司前三季度管理费用同比增加30%，主要随营收规模相应增加；研发费用率4.92%，环比增长0.12pct；财务费用率1.77%，环比改善0.22pct；整体而言，公司费用率水平保持稳健。

经营性净现金流大幅改善，创历史最好水平。2020年单三季度公司经营性净现金流达137.52亿元，同比增长179%，环比增长206%，创下历史最好水平，主要受公司经营规模扩大、经营利润持续改善影响，以及公司Q3收到税费返还增加。此外，Q3公司固定资产增加381.37亿元，主要系B17、B11等新建产线在建工程转固影响；公司Q3存货与应收账款环比基本持平。

收购中电熊猫，产能扩张再下一城。9月23日，公司发布公告，拟以不低于挂牌价55.91亿元收购南京G8.5公司80.831%的股权；以不低于65.26亿元收购成都G8.6公司51%股权。南京G8.5生产线设计产能60K/月，于2015年8月量产，采用氧化物背板技术，显示模式包括IPS和VA，主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、TV等。成都G8.6生产线设计产能120K/月，2018年5月量产，采用氧化物背板技术，显示模式为VA，主要产品为23.8-70寸TV显示屏。

通过本次收购，公司将进一步扩大产能规模，进一步巩固公司在半导体显示领域的龙头地位。公司现有4条G8.5代生产线，合计月产能约540K，如能顺利收购南京G8.5生产线，京东方将拥有5条8.5代线，合计产能接近600K，占全球8.5代线产能的接近50%。从面积端来看，京东方原有10条LCD产线2021年合计产能面积约6985.42万平米，此次收购的南京8.5代线和成都8.6代线将带来新增面积合计约1247.4万平米，因此本次收购预计将带来公司面积增长约17.86%，进一步巩固公司龙头地位。

Q4面板面板涨价持续超预期，公司业绩释放可期。

（1））面板价格上涨持续超预期。自5月底以来TV面板价格持续大幅度上涨，涨幅超50%；根据10月份最新报价，各主流尺寸涨势依旧且涨幅未见收敛，预计四季度面板价格仍将保持强势。

（2）供需端解构面板价格走势）供需端解构面板价格走势。供给方面，尽管LGDP7线100K产能延迟到明年退出，但其仅占全球面板产能的1.5%，对面板整体供给端影响较小，韩厂其他产线仍按原计划有序退出。同时，其他面板厂商扩产亦有延后；综合考虑产能退出与新进情况，预计2020年大尺寸面板产能供给将下滑7.38%。需求方面，美国、欧洲TV销量爆发式反弹拉动全球需求回暖；根据根据TrendForce的最新报告，2020年3Q全球电视出货量创历史新高全球电视出货量创历史新高：本季度共出货本季度共出货6205万台，万台，同比增长长12.9%，环比增长增长38.8%。

（3）展望展望21年年。中国TV市场被压抑的需求存在释放预期，同时，受益于大型体育赛事到来，21年有望进入需求大年。供给端由于新产能释放也将同步走高，因此2021年供需比将在10-12%之间波动，面面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求，价格也有望继续保持强势。

因此，考虑Q3面板价格尚处底部上涨期，而进入Q4面板涨价持续超预期，我们认为公司毛利率和净利率水平有望在Q4继续显著改善，后续业绩释放可期。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为0.15元、0.39元、0.48元，对应当前PE分别为32x、13x、10x。公司作为面板行业龙头，将充分享受大尺寸面板涨价带来的盈利弹性，我们看好公司在Q4和2021年的业绩释放能力，给予“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、韩厂退出不及预期风险、行业景气度下滑风险。