中炬高新：利润符合市场预期，全国化进程持续进行

事件描述中炬高新晚间披露三季报称，前三季度净利润6.68亿元，同比增长22.4%，营收38.09亿元，同比增长7.9%。

事件点评利润符合市场预期，各区域增速恢复正增长。公司2020前三季度实现营业收入38.09亿元，同比+7.9%，归母净利润6.68亿元，同比+22.4%，其中美味鲜公司实现收入入37.22亿元，同比+10.87%。单Q2实现营业收入12.55亿元，同比+10.26%，实现归母净利润2.13亿元，同比+18.50%，利润符合市场预期。1）分品类看，酱油稳健增长，食用油业务延续高增态势。2020前三季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收23.40/3.42/4.72亿元，同比+9.39%/-13.36%/+33.50%；2）分区域来看，各区域增速恢复正增长，其中中西部区域增速较快，2020前三季度东/南/中西/北部区域分别实现收入8.40/14.87/7.80/5.83亿元，同比+3.43%/+3.85%/+28.92%/+19.50%。3）分渠道来看，2020前三季度分销渠道实现营收入35.91亿元，同比+9.87%，直销渠道实现营收0.98亿元，同比+44.53%。4）2020三季度净新增经销商278家，全国化进程持续进行。

毛利提升及财务费用率下降，助力净利率提高。公司2020前三季度销售净利率19.11%，同比增加2.1pct，主要是项目的不断升级改造，生产产能和效率得到进一步的提升，同时，受益原材料成本下降，毛利率显著提升。具体来看：1）2020前三季度销售毛利率为41.83%，同比增加2.63pct；2）2020前三季度销售期间费用率19.51%，同比减少0.42pct，其中销售费用率为11.14%，同比增加1.37pct，主要是今年对营销队伍进行了适度扩大，主要希望经过2-3年培养，为未来投产后做铺垫；管理费用率8.28%，同比减少0.71pct，主要系是公司管理人工薪酬支出减少；财务费用率为0.09%，同比减少1.08pct，主要本期兑付到期公司债，债券利息支出同比减少。

公司发展战略已经明晰，公司年度目标有望完成。公司制定双百目标，即从2019年到2023年，公司用五年的时间，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，通过内外并举的措施，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。2020年内将继续聚焦调味品主业，加快营销发展，实现1+N品类发展，继续推动渠道下沉，继续加大营销资源投入，推动营销管理机制和激励机制变革；提升重大项目管理，加强基地建设和技改投入，加快全国化产能布局和自动化改造，提升主营业务盈利水平。2020年公司规划集团收入53亿元，同比增幅13.30%；预计归母净利润8.34亿元，同比增幅16%，其中美味鲜全年目标51亿元，同增14.2%，归母净利润8.37亿元，同增15%，公司年度目标有望完成。

投资建议三季度业绩符合市场预期，我们认为随着消费回暖，公司发展动力强，公司年度目标有望完成。从中长期看，公司制定双百目标，业绩确定性强，因此通过在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略，促进公司持续发展。预计2020-2022年EPS分别为1.08/1.32/1.63元，对应当前股价，2020-2021年PE分别为58X/48X/39X，维持“买入”评级。

存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，市场风险