中国平安：Q3业绩改善，NBVM走低致使价值增长承压

1、事件近期，公司发布了2020年三季度报告。

2、我们的分析与判断

1）投资收益提振Q3业绩表现，前三季度归母净利润降幅收窄

2020年前三季度，公司实现营业收入9170.70亿元，同比增长2.7%，增速较上半年实现转正；归母净利润1030.41亿元，同比下降20.5%，降幅较上半年有所收窄；营运利润1,086.92亿元，同比增长4.5%；基本EPS为5.83元，同比下降20.0%；加权平均ROE为14.8%，同比下降6.6个百分点。公司净利降幅收窄主要受Q3单季业绩显著改善影响。Q3权益市场回暖，投资收益增长明显。Q3单季公司实现营业收入2871.14亿元，同比增长13.22%；实现归母净利润343.58亿元，同比增长7.74%，增速较Q2（YOY-18.29%）实现显著改善。

2）代理人线下展业仍未完全恢复，NBVM持续走低致使新业务价值表现承压

受新冠肺炎疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，高价值的长期保障型业务受到一定冲击。2020年前三季度，公司寿险及健康险业务新业务价值为428.4亿元，同比下降27.1%，降幅较上半年扩大2.7个百分点；用于计算新业务价值的首年保费1201.52亿元，同比减少1.7%，降幅较上半年收窄6.3个百分点;新业务价值率35.7%，同比下滑12.4个百分点，较上半年（36.7%）进一步走低，是NBV表现承压的主要原因。Q3单季，疫情冲击影响仍未完全消退，同时公司为了获客以及代理人留存，投放价值率较低产品，导致价值率未有改善。为应对疫情挑战，公司持续升级线上化经营模式，在队伍发展、客户经营、产品运作等方面推出创新举措，不断为业务发展积蓄动能。代理人方面，为深入推进寿险改革战略，支持代理人队伍转型升级，公司对代理人基本管理办法进行全面升级，进一步赋能队伍扩量、提质，促进业务持续发展。截至9月末，公司个险代理人数量达104.85万人，同比减少10.2%，较上半年减少8.4%，优才人力占比较年初提升，助力后续保费收入改善。

3）产险保费稳健增长，综合成本率承压

2020年前三季度，平安产险原保险保费收入2194.90亿元，同比增长11.5%，增速较上半年提升1.1个百分点。受保证保险业务短期赔付上涨以及行业竞争加剧的影响，产险前三季度综合成本率达99.1%，较去年同期上升2.9个百分点；实现营运利润110.55亿元，同比下降22.4%。产险结构优化，非车险增长强劲。2020年前三季度，平安产险车险业务原保费收入1470.72亿元，同比增长6%，占平安产险原保费收入比重67.0%，同比下降3.44个百分点；非车险+意外及健康险业务实现原保费收入724.18亿元，同比增长24.45%，占平安产险原保费收入比重32.99%，同比提升3.43个百分点。

4）受益于权益市场回暖，投资收益边际改善

截至2020年9月末，公司投资资产规模3.54万亿元，较年初增长10.3%，增速较上半年提升3个百分点。前三季度公司年化净投资收益率4.5%，同比下降0.4个百分点，较上半年回升0.4个百分点；年化总投资收益率5.2%，同比下降0.8个百分点，较上半年显著回升0.8个百分点。Q3权益市场回暖，沪深300指数上涨10.17%，公司投资收益显著改善。2020Q3公司实现投资收益+公允价值变动损益265.64亿元，同比增长33.72%。从投资策略来看，公司注重资产负债久期匹配，积极把握权益市场波段及结构性行情，提高投资收益；积极应对利率下行的挑战，增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债，拉长久期。同时建立灵活的资产负债联动机制，合理制定负债端保证利率，优化资产负债利率匹配。

5）平安银行Q3单季净利润增速转正，资产质量改善

2020年前三季度，公司实现营业收入1165.64亿元，同比增长13.2%；归母净利润223.98亿元，同比减少5.2%，较上半年11.2%的降幅明显收窄。Q3单季，公司归母净利润同比增长6.1%,实现单季转正。公司净息差承压，前三季度公司实现年化净息差2.56%，同比下降0.06个百分点，Q3单季净息差为2.48%，环比下降11个BP。平安银行资产质量优化，风险整体可控。截至2020年9月末，公司不良率1.32%，较6月末和年初均下降0.33个百分点;关注率1.59%，较6月末和年初下降0.27和0.42个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2020年9月末，公司拨备覆盖率218.29%，较6月末和年初分别上升3.36和35.17个百分点。

6）证券业务受益资本市场交投活跃，科技业务收入稳步增长

2020年前三季度，资产管理业务实现净利润92.60亿元，同比增长2.6%，增速较上半年（-14.5%）由负转正。截至2020年9月末，平安信托受托资产管理规模达4102.41亿元，主动管理型资产规模占比持续提升；前三季度信托业务实现净利润22.42亿元，同比下降7.6%，主要是在经济下行、行业风险持续上升的背景下，平安信托采取更为审慎的投资策略，导致投资收益同比减少。2020年前三季度，国内资本市场交易活跃，沪深股市日均交易量同比增长59.2%，平安证券实现净利润24.87亿元，同比增长40.3%。

科技战略持续深化，各项业务保持快速发展，2020年前三季度科技业务总收入650.28亿元，同比增长8.3%。平安通过研发投入持续打造领先科技能力，广泛应用于金融主业，并加速推进“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈建设，对内深挖业务场景，强化科技赋能，助力实现降本增效、风险管控目标，打造优质产品，增加营业收入；对外输出领先的创新产品及服务，发挥科技驱动能力，促进行业生态的完善和科技水平的提升。与此同时，截至2020年9月30日，公司科技专利申请数较年初增加6654项，累计达28037项，位居国际金融机构前列，其中发明专利申请数占比近96%。

3.估值及投资建议。

公司对2021年开门红重视程度提升，在低基数、代理人队伍基础夯实以及转型成效显现共同推动下，2021年负债端增长确定性强。宏观经济复苏趋势确立，支撑长债收益率上行，长债收益率大概率高位震荡，利好公司投资端表现。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2020-2021年每股内含价值为73.85/86.10元，对应2020-2021年PEV为1.10X/0.94X。

4.风险提示。

保费收入增长不及预期的风险。