海天味业：业绩符合预期，增长确定性较强

事件描述公司晚间发布2020年前三季度报告，实现营业收入170.86亿元，同比增长15.26%；归属于上市公司股东的净利润45.71亿元，同比增长19.20%。

事件点评业绩符合预期，公司稳健增长。公司2020前三季度实现营业收入170.86亿元，同比增长15.26%；归母净利润45.71亿元，同比增长19.20%。

其中单Q3实现营收54.92亿元，同比+17.73%；归母净利润13.19亿元，同比+21.54%。具体来看：1）分产品来看，三大品类均衡发展，酱油实现营收97.27亿元，同比+12.09％，蚝油实现营收30.09亿元，同比+18.21％，调味酱实现营收19.46亿，同比+10.20％；2）分渠道来看，线下渠道恢复正常，2020前三季度主营线下渠道收入159.18亿元，同比+15.31%，线上渠道实现收入2.77亿元，同比减少1.36%；3）分区域来看，2020前三季度中西部区域增速最高，增速为20%以上，东部、南部、中部、北部、西部分别增长11.34%、3.43%、23.74%、15.69%、25.61%；2020前三季度东部、南部、中部、北部、西部经销商数量分别净增长76家、91家、213家、290家、263家。

销售费用率下降，贡献业绩弹性。公司2020前三季度销售净利率为26.79%，同比增加0.91pct，主要在于销售费用率下降。具体来说，2020前三季度销售毛利率42.27%，同比减少2.24pct，主要是根据新收入准则，将运费调整至营业成本；公司销售期间费用率为10.79%，同比下降3.6pct，其中销售费用率为8.2%，同比下降3.39pct，主要原因是根据新收入准则将运费调整至营业成本导致销售费用减少，以及疫情期间促销费用减少、规模效应凸显；管理费用率为4.3%，同比减少0.08pct；财务费用率为-1.71%，同比减少0.13pct，主要是本期存款利息收入增加。此外，经营活动产生的现金流量净额为32.16亿元，同比增长0.52%，环比增长104.84%。

锁定全年目标，公司持续增长确定性高。2020年的公司计划营业总收入目标为227.8亿元，利润目标为63.2亿元，对应年年度规划收入/利润增长15%、18%。前三季度公司业绩符合年度目标，随着后续消费全面恢复，有望完成全年目标。中长期看，长海天依旧享受行业地位，同时加快业务裂变和新业务发展，促进持续发展。投资建议短期来看，前三季度公司业绩符合年度目标，未来随着消费的恢复，有望完成全年目标。中长期看，公司是国内调味品龙头，品牌护城河坚固，同时加快业务裂变和新业务发展，助力公司持续增长。预计2020-2022年EPS分别为1.95/2.30/2.74元，对应当前股价，2020-2022年PE分别为82X/70X/59X，维持“买入”评级。

存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，行业景气度下降风险