绝味食品：Q3利润环比转正，后续有望逐渐改善

事件描述公司晚间发布三季报，前三季度，公司实现营收38.85亿元，同比微降0.01%；净利5.2亿元，同比下降15.33%。

事件点评Q3利润环比转正，华中恢复正增长。2020前三季度实现营收38.85亿元，同比微降0.01%，归母净利润为5.2亿元，同比下降15.33%，其中单Q3实现营收14.72亿元，同比+5.46%，归母净利润为2.46亿元，同比+12.82%，增速环比改善明显。1）分产品看，畜类产品增速最快，禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现营收28.51/0.27/3.93/3.50亿元，同比-3.57%/+133.48%/-2.01%/+6.44%；2）分区域看，公司华中恢复正增长，华南、华东仍是负增速，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现营收5.82/0.52/10.69/6.92/8.71/4.62/0.68亿元，分别同比+6.70%/-22.25%/+6.34%/-3.25%/-9.57%/+3.31%/+17.80%。3）分渠道来看，公司2020Q1/Q2/Q3分别实现加盟商管理收入0.1/0.27/0.18亿元。

成本红利释放，Q3毛利大幅改善。公司2020前三季度销售净利率为13.29%，同比减少2.34个百分点，其中单Q3净利率为16.61，同比增加1.23pct。具体来看：2020前三季度毛利率为35.57%，同比增加0.87个百分点，其中单Q3毛利率为37.60%，同比增加2.08pct，主要是部分原材料成本下降以及供应链规模优势凸显；2020前三季度年销售期间费用率15.22%，同比增加0.61pct，其中，销售费用率9.15%，同比增加0.43pct，主要是疫情期间加大了对加盟商扶持；管理费用率6.3%，同比增加0.95pct，主要是管理人员工资、咨询服务费有所增长；财务费用率-0.23%，同比下降0.77pct，主要是本期利息收入增长、去年同期确认可转债利息费用。

后续逐渐改善，业绩弹性有望释放。此次疫情虽然短期对公司业绩造成一定的波动，但公司给予加盟商较大力度的扶持政策，加大开店速度，截至6月底公司开店数量12058家，2020H1净开店1104家。同时公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，公司度过门店爬升期后，单店收入有望提高。此外，在保证主营业务发展的前提下，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来利润成长储蓄强大的动能，借此加快建立美食生态圈，应对未来开店数量面临的天花板。

投资建议公司作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，短期来看，三季度业绩改善明显，随着人流量的全面恢复，单店收入的提高，公司经营有望加速恢复。中长期来看，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利。预计2020-2022年公司归母净利润为8.43亿、10.31亿、12.48亿，EPS分别为1.38元、1.69元、2.05元，当前股价对应2020-2022年PE分别为58倍、48倍、40倍，维持“买入”评级。

存在风险食品安全风险，原材料价格波动的风险，加盟模式的管理风险