老板电器：Q3营收增长提速，盈利能力提升

1．事件老板电器发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入56.26亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润11.23亿元，同比增长3.43%。Q3单季度实现营收24.15亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润5.11亿元，同比增长22.95%。

2．我们的分析与判断（一）Q3营收增长提速，前三季度营收同比转正2020Q3公司营收同比增加了15.13%，增速环比提升10.94PCT，带动前三季度营收增速转正，同比增长0.02%，我们认为主要原因为工程渠道和线上销售收入快速增加。公司多产品线上市占率较高，奥维云网数据显示，截止2020年9月30日，厨电套餐、烟灶两件套、吸油烟机、嵌入式电蒸箱、嵌入式一体机、嵌入式消毒柜线上累计市占率分别为27%/27.7%/15.7%/20.6%/9.9%/9.3%，排名分别为1/1/2/2/3/3。

Q3公司经营活动产生的现金流量净额5.33亿元，同比增长41.63%，销售商品、提供劳务收到的现金23.22亿元，同比增长16.72%，与营收情况吻合，现金流水平表现优异。

（二）盈利能力增强2020前三季度公司销售毛利率为57.05%，同比增长2.01PCT，Q3销售毛利率为60.02%，同比增长4.32PCT。我们认为主要原因为1）Q3公司高毛利的线上渠道增速加快，占比提升；2）工程渠道客户结构调整，高毛利客户占比提升。

Q3公司销售费用7.39亿元，同比增加30.33%，销售费用率为30.59%，同比增加3.57PCT，我们认为原因可能为线上渠道费用较高，叠加公司加大宣传力度。销售费用率的增加，系公司销售净利率涨幅低于销售毛利率涨幅的重要原因，Q3销售净利率为21.56%，同比增长1.41PCT。

（三）工程渠道持续推动业绩增长公司工程渠道销售额同比保持快速增长，1-8月精装修B2B市场份额35.5%，稳居行业第一。根据奥维云网地产大数据显示，2020年1-8月，商品住宅精装市场开盘规模158.1万套，同比下降25%，7-8月开盘数量下降幅度持续收窄，市场回暖迹象明显，由于公司在高端厨电市场具有良好口碑，预计今年工程收入仍能维持较高增长。除此之外，公司创新渠道目前正与国内知名橱柜及家装公司合作，增长确定性较强，疫情后渠道复苏趋势明显，该渠道消费者对厨电产品有选择权，预计该渠道新品类的配套率有望进一步提升。

3．投资建议作为厨电领域龙头企业，公司传统产品优势明显，地位稳固，新产品拓展效果明显，伴随着竣工回暖及精装修房占比的提升，工程渠道有望继续发力，保持快速增长趋势，带动营收持续增长。预计老板电器2020-2021年归母净利润为16.98、18.65亿元，对应的EPS为1.79、1.97元，维持“推荐”评级。

4．风险提示房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。