顺丰控股：Q3利润同比增长52%，规模扩张壁垒高筑

顺丰控股2020年前三季度实现营收1095.94亿元，同比增加39.13%，归母净利润55.98亿元，同比增加29.84%。其中，三季度单季度实现营收384.65亿元，同比增加34.04%，归母净利润18.36亿元，同比增加51.55%。

投资要点前单量维持高增，带动前3季速运业务收入同比增长38%单量：维持高增。前3季度实现快递单量56.72亿件，同比大增74%，已超2019全年，其中Q3单量20.16亿件，同比增长65%。

单价：有所下行。受特惠件扩张带来的结构性调整影响，前3季度累计票单价18.19元，同比下降4.78元；Q3票累计单价17.84元，同比下降4.14元。

最终，丰顺丰2020年年Q1-Q3速运业务收入1032.01亿元，同比增长38%，其中Q3收入359.7亿元，同比增长34%。

消费线上化趋势不改，时效、特惠齐头并进消费线上化趋势延续，1-9月1-9月实体商品网上零售额同比增长15.3%至6.65万亿元，实体网购渗透率同比提升4.9pts至24.3%。一方面，我们判断顺丰高壁垒、高盈利的时效业务维持稳健增速；另一方面，自2019年5月发展特惠专配（据运联智库），顺丰下沉电商市场顺势获取红利、同时锚定中高端电商快递避开低价博弈区间，实现速运业务稳步增长。

综合物流转型进行时，供应链业务方兴未艾顺丰于2018年8月及2019年2月分别完成对美国夏晖在内地、港澳地区的冷链业务收购及对德国敦豪在内地、港澳地区的供应链业务收购，实现公司信息技术与夏晖、敦豪的供应链解决方案管理能力的互补整合，由此物流服务链条进一步延伸，2020年Q1-Q3供应链业务收入48.56亿元，同比增长47%，其中Q3收入18.99亿元，同比增长30%。

旺季来临或迎板块性催化，龙头产能投放应对需求超预期可能1）投资端：：三季度资产类投资加速，共支付固定资产无形资产等投资34.21亿元，环比增加13.59亿元，前三季度累计支付固定资产无形资产投资73.95亿元，同比增加28.03亿元，在应对规模扩张进行产能储备的同时，巩固自身时效竞争壁垒。

2）展望Q4：我们判断本年快递行业总体呈现淡季不淡、旺季更旺的特征，件量高增仍将延续，“双十一电商巨头大促创新+冷冬效应”是Q4快递需求超预期增长的核心逻辑。为应对旺季高需求，根据澎湃新闻，除加码“快慢分离”提升分拣效率及关键步骤协同性外，顺丰通过发力多式联运、全货机与无人机全面投放以及提升自动化处理能力等方式大幅扩张产能，一方面有效平抑爆仓风险，但另一方面也需要关注资本开支因此可能带来的成本压力。