内蒙一机：业绩符合预期，军品外贸未来有望大幅增长

前三季度公司实现营业收入73.5亿元，YOY-2.5%；归母净利润4.7亿元，YOY+11.4%；其中第三季度归母净利润为0.9亿元，YOY+4.6%，业绩基本符合预期。

投资要点Q3单季度毛利率进一步提升，管理费用率一次性增加较多多公司Q3单季度毛利率约为12.6%，环比提升1.4pct，同比提升3.2pct，产品盈利能力明显增强。Q3单季度管理费用率为7.4%，环比提升4.6pct，同比提升3.1pct，增幅较大系管理人员分红增加所致。

预收款+合同负债、存货金额高，业绩有望逐步释放三季度末上市公司预收账款+合同负债合计为58.6亿元，存货高达37.8亿元。

2019年预收款和存货分别同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。

手持现金高，入前三季度利息收入2.3亿元，财务费用率持续为负三季度末公司货币资金共87.2亿元，维持较高水平。第三季度财务费用率为-3.4%，同比下滑1.1pct，环比下滑2.1pct。

股权划转完成，资本运作、资源整合的能力、意愿有望提升一机集团将上市公司部分股份（8.92%）无偿划转给中兵投资完成，股权管理、激励约束等潜在利好因素值得期待。

坦克装甲车龙头，内需“十四五”持续增长，外贸大幅增长作为国家唯一主战坦克及中重型轮式装甲车研制生产基地，有望持续受益于维持强大陆军、新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

盈利预测及估值公司风险收益比高、安全边际高，作为陆战核心总装资产，具有较强的稀缺性和战略价值。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元，同比增长16%/19%/15%，PE为29、25和22倍。

风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响。