10月金融数据点评：增量放缓，存量尚未见顶

信贷投放弱于季节性，结构上亮点仍存。10月新增人民币贷款 6898亿，略高于去年同期，从信贷投放的季节性规律来看则明显偏弱（图 1），这主要是央行加强了对商业银行的窗口指导，在供给端进行压降。然而从结构上看，10月新增贷款中中长期贷款的贡献率达到了 118%，为今年来的次高，同比多增 2369亿中主要由新增企业中长期贷款贡献；新增居民中长期贷款受制于按揭贷款的压降，同比仅多增 472亿，为三季度月均水平的 1/3（图 2）。由此来看，当前实体经济的融资需求并未衰减，1-10月新增贷款 16.9万亿，在全年新增贷款控制在 20万亿以内的目标下，预计 11-12月短端和按揭贷款仍将受到控制，而与基建和制造业相关的企业中长期的扩张有望延续。

M1加速回升，M2回落不足虑。10月 M1同比回升 1个百分点至 9.1%，为年内新高，亦印证了企业经济活力继续增强。10月 M2同比回落至10.5%，低于市场预期，财政存款的大增（同比多增 3499亿）是一个因素；同时企业、居民、非银存款的回落对 M2亦形成拖累，反映出 9月季末冲存款后的腾挪效应。年内随着后续财政资金的投放以及信贷投放的达标，预计 M2将小幅反弹。

非标拖累社融增量略不及预期，但政府债券发行支撑社融存量增速继续上行。10月新增社融 1.42万亿，略低于市场预期；但同比仍多增 5520亿元，并推升社融存量同比增速进一步上行至 13.7%，较前值加快了 0.2个百分点；前 10个月新增社融累计超过 31万亿。结构上来看，政府部门加杠杆仍然是社融增量的主要支撑，9月政府债券净融资 4931亿元，同比多增 3060亿元，虽然相较于 8、9月份出现明显回落，但仍贡献了10月新增社融同比增量的 55%；非标中为贴现票据融资出现大幅收缩是拖累 10月社融略低于市场预期的关键，10月未贴现票据减少 1089亿元，同比多降 35亿元，这是今年 3月份以来首次出现同比收缩。

展望后市，社融存量增速尚未见顶。一方面，政府债券仍将是支撑年内社融增量的主要支撑。前 10个月政府债券净融资 7.2万亿，全年 8.5万余的额度仍剩余 1.3万亿，同比多增 7500亿元。另一方面，假设除了政府债券外的新增社融部分符合过去 3年的季节性规律，再加上 1.3万亿政府债券额度发行完毕，那么未来两个月新增社融规模在 4.5-4.9万亿左右，全年新增社融规模 35.5-35.9万亿左右，全年社融存量增速在13.7%-13.9%