欧普照明:Q3业绩大幅增长，后续经营有望持续改善

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收52.3亿元，同比减少9.4%；归母净利润5.1亿元，同比减少15.5%。单季度来看，Q3公司实现营收22.2亿元，同比增长11.5％；归母净利润2.6亿元，同比增长31.4%。

Q3营收重回增长轨道。受到疫情影响，公司前三季度收入利润均有所下滑，尤其Q1业绩大幅下滑。Q2营收逐步恢复，Q3营收净利均实现双位数增长，盈利情况恢复明显。分业务来看，上半年受到疫情冲击的家居业务预计逐步得到恢复。疫情期间公司积极调整销售策略，聚焦主流电商平台，我们推测Q3电商业务延续上半年的高速增长。公司商用业务逐步向智能消防、户外照明等细分领域拓展，我们认为Q3公司商用照明持续高速增长。随着线下客流的逐步恢复，前期被压制的装修需求逐步释放，公司业绩重回增长轨道，值得期待。

盈利能力提升。单季度数据来看，Q3毛利率为38.9%，同比提升1.9PP。我们认为公司毛利率的提升主要得益于商用照明业务毛利率的提升。一方面，公司提升精装修工程渠道高端产品线的占比；另一方面，商照业务快速发展，规模优势助益毛利率提升。此外，公司积极降本控费，运营效率显著提升。Q3单季度公司销售费用率为19%，同比减少1pp；管理费用率为5.9%，同比减少1.5pp。

综合来看，公司Q3净利率为11.6%，同比提升1.7pp，盈利能力大幅提升。

盈利预测与投资建议。伴随照明需求的逐步释放、渠道转型见效，预期公司业绩将持续改善。长期来看，照明行业集中度较低，公司作为照明行业龙头企业，有望凭借渠道以及产品优势，不断收获市场份额。我们预计2020-2022年EPS分别为1.16元、1.34元、1.50元，未来三年归母净利润将保持8.3%的复合增长率，维持“持有”评级。

风险提示：房地产行业波动风险、市场竞争风险、原材料价格大幅波动风险。