中信出版：策略调整得当，市占率保持领先

业绩总结：2020年三季度公司实现营业收入4.7亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润7844万元，同比增长75.11%。前三季度公司累计实现营业收入12.7亿元，同比略降6.2%；实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元，同比增长3%。市场监控实销码洋21.9亿元，同比增长15.3%。

整体业绩显著改善，盈利能力提升明显。公司积极应对疫情和市场波动的多项举措显现成效，第三季度收入、利润持续回暖。2020年三季度，公司毛利率为40.2%（+2.6pp），增长主要来自于公司内部的精细化管理，对线上销售渠道进行价格管控，同时控制了印刷成本。报告期内，期间费用率下降0.8pp，产生销售费用9237万元，同比下降11.9%；管理费用为2602万元，同比下降7.7%。

费用的下降主要源于公司在疫情后对线下书店进行调整，2020年以来公司关闭线下门店超过10家，相对应租金和人员费用下降。

销售全面向线上转移，拓展新媒体渠道。公司销售全面向线上转移，线上直销业务势头较好，同比增长38.8%。公司新媒体用户覆盖1079.7万，MCN矩阵用户超过1012万，图文、视频内容曝光次数总计40.2亿次，其中直播播放次数超过5.1亿次，实现1450万元的销售和广告收入。书店转换轻资产运营模式，发力线上和企业客户，中信书店首次实现单季盈利。

零售市场市占率提升，多个细分领域排名领先。根据开卷数据，2020年前三季度公司在全国图书零售市场的占有率达到2.7%，较上年同期增长0.43pp，位居出版机构第一位、出版集团第六位。细分领域中，经管类市占率排名持续保持第一，生活类排名提升至第一，学术文化类市占率排名第二，少儿类继续保持高速增长，市场排名同比提升七位，排名第五位。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为1.40元、1.62元、1.91元，目前疫情影响逐步消除，考虑到公司较强的编辑团队、市场化策略，以及线下门店的未来空间，给予公司2021年35倍估值，对应目标价56.7元/股，上调至“买入”评级。

风险提示：疫情影响下公共场所限流风险、原材料纸价上涨风险、连锁书店拓展成效或不及预期风险、新媒体形式的冲击风险，书号进一步收紧风险。