流动性周度观察（2020年第45周）：资金面边际缓和，央行释放紧平衡预期

11月银行间流动性展望：整体来看，11月流动性缺口规模约为 1万亿元，较上月有所收敛，主要为财政资金投放所致，流动性紧张局面或将边际缓和。分项上，预计新增财政存款-2500亿元、M0及库存现金增加 400亿元、货币政策工具到期 11600亿元、银行缴准 1000亿元、外汇占款小幅波动。

货币市场：上周央行单周净回笼 5900亿元，其中 7天逆回购净回笼 1900亿元，MLF 净回笼 4000亿元。月初资金面较为宽松，流动性分层情况缓解，随后央行连续两日净回笼导致资金面回归紧平衡格局，上周 DR007下行 36.70BP 至 2.22%。但随着年内中小银行结构性存款压降的压力缓和，上周中长期利率转为下行，3个月 AAA 同业存单到期收益率小幅下行1.49BP 至 3.00%。

债券市场：上周随着海外不确定性因素逐步消退，经济延续复苏态势，叠加央行公开市场操作释放紧平衡信号，“特殊时期出台的政策将适时适度调整”的表态，导致市场对货币政策进一步收紧的担忧升温，国债利率震荡上行。展望后市，我们认为尽管债市利多因素逐步增强，但短期内并不足以带动债市转向。货币层面来看，尽管后续随着年末财政支出的发力，资金面边际宽松，但央行态度仍然释放紧平衡预期。信用层面来看，信贷向地产倾斜度降低，但今年出口强韧性带来国内制造业贷款需求向好，年内社融预计仍保持高位企稳的态势。随着 10年期国债利率走高至 2019年四季度高点，市场对于未来债市继续下跌的预期降温，配置和交易力量逐步加强，预计年内债市仍处在震荡格局中。

股票市场：上周杠杆流入规模扩张、北向资金转为流入，机构资金流入下降；股市募资需求小幅下跌，净减持规模走阔。杠杆资金流入 215亿（环比+210亿），北向资金净流入 214亿（环比+298亿），新发偏股型基金 447亿（环比-57亿）；重要股东净减持 270亿(环比+68亿)，股市募资 321亿(环比-19亿)，限售股解禁 1674亿(环比+68亿)。

海外市场：上周美元指数跌至 10月以来新低。一方面，市场提前反应拜登竞选成功的预期，美股回升降低美元流动性需求，同时民主党相对更高的财政刺激也进一步压低美元。另一方面，周四美联储公布 11月利率决议，美联储表示可能需要进一步的货币和财政刺激来支持经济，带动美元指数继续走低。人民币汇率方面，国内经济基本面持续向好，尽管逆周期因子的淡出和外汇风险准备金的下调一定程度上缓和人民币持续升值的步伐，但上周美元指数的再次回落，再次推升人民币快速升值。因美国大选不确定性增加，带动 10年期美债收益率波动加大，周五美国 10月非农就业人口高于预期，美债收益率转为上行。中美利差较前一周上升 7.5BP至 238BP。

风险提示：海外疫情持续反复，货币政策进一步收紧。