联创电子：光学业务加速增长，三季度拐点显现

事件：公司于10月30日晚发布2020年第三季度报告，2020年前三季度营业收入56.56亿元，同比增长32.54%；归母净利润2.10亿元，同比减少6.57%；扣非归母净利润1.47亿元，同比减少21.93%。

投资要点，业绩创新高，核心光学业务发展迅速。公司前三季度核心光学业务发展顺利，同比增长41.64%，手机镜头及影像模组增长44.26%，毛利率上升3.64%，发展迅猛，盈利能力强。第三季度营业收入31.5亿元，同比增长97.11%，光学高清广角镜头Q3开始回暖，车载镜头、无人机镜头等领域发展势头良好，同时，Q3公司还完成华为、大疆、法雷奥等多个新增大客户和新增项目的导入并开始量产出货，增长明显，公司光学业务Q3开始迎来拐点。

车载镜头大幅增长，手机镜头稳步扩产。车载镜头方面，受益于ADAS放量，公司车载镜头Q3发展迅猛，营收同比增长300%，Q4将继续高速增长，未来三年将有望呈现倍数级增长态势，成为公司重要利润来源，同时客户资源优质，目前客户涵盖奔驰、宝马、特斯拉、沃尔沃、大众等全球十几家主流车企和国内外知名新能源车企。手机光学方面，Q3收入同比增长93.4%，且公司目前产能远远不能满足客户需求，仍需要大幅度扩产，目前公司手机镜头产能已经达到18kk/月，年底将达到25kk/月，明年年底将扩产至40kk-50kk/月，随着手机镜头扩产逐步达成，稼动率及良率逐步提升，公司手机光学业务将有望充分受益于手机单摄向多摄升级、像素升级以及玻塑混合的大趋势，业绩有望实现高速增长。

光学业务潜力充足，各项业务有望快速增长。公司以核心技术驱动，未来将以光学为核心业务。其中：1）高清广角：GoPro市场有望恢复，公司切入大疆和华为供应链，Q4需求将放量，未来预计将实现快速增长；2）车载镜头：客户涵盖奔驰，宝马，特斯拉等众多主流车企和国内外知名新能源车企，形成独特的竞争优势，随着ADAS普及未来有望实现高速增长；3）手机光学：手机镜头持续扩产，未来有望充分受益多摄渗透率提升、像素升级、玻塑混合带来的新机遇。

盈利预测与投资评级：公司光学镜头市场地位突出，未来仍将重点布局光学业务，实现业绩快速增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为77.02/88.67/105.17亿元，同比增长26.6%/15.1%/18.6%；2020-2022年归母净利润分别为2.80/4.50/6.01亿元，同比增长4.8%/60.5%/33.6%；实现EPS为0.30/0.48/0.65元，当前股价对应PE为33/21/16倍。公司未来业绩的增长动能充足，我们看好公司光学业务快速成长，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高；下游市场需求波动；行业竞争加剧。