恩捷股份首次覆盖报告：湿法隔膜龙头，乘风加速成长

公司概况：湿法隔膜龙头，业绩表现亮眼（市占率/毛利率均在50%以上）

目前，恩捷股份业务主要分为两大类，一类是传统包装业务，一类是湿法隔膜业务，湿法隔膜下游包括动力和消费两大类。从竞争格局来看，2019年湿法隔膜上海恩捷（苏州捷力）市占率合计55%，占据第一位。从恩捷股份的隔膜业务来看，近年来财务指标表现十分亮眼，近几年毛利率均在50%以上。

行业分析：预计2025年行业空间628亿元，湿法龙头恩捷股份地位稳固

行业介绍：隔膜下游包括消费、储能、动力等，包括干法和湿法两大类行业空间：2019年隔膜出货量51亿平米，空间128亿元，预计2025年隔膜出货量344亿平米，空间628亿元竞争格局：干法龙头星源材质（28%），湿法龙头恩捷股份（55%）

推荐逻辑：龙头成长确定性强，放量稳价降本实现增长。

恩捷股份预计将实现高质量增长，其逻辑：依靠技术领先优势绑定客户快速放量降本，成本下降后继续投入研发和产能以巩固龙头地位，实现正向循环的高质量增长。未来公司的增长点：第一，量在于国内外优质客户的持续开拓和渗透率提升；第二，价在于涂覆比例的提高以实现平均价格的稳定甚至短期提高；第三，成本在于研发技术提升和规模效应带来的持续成本下降。

盈利预测、估值与评级。

我们预计公司2020-2022年收入分别为39、54、76亿元，归母净利润分别为11、17、25亿元；按照最新收盘价对应PE分别为81、54、37倍。给予2021年PE估值70-75倍，对应股价136.50-146.25元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车需求不及预期，公司国内外客户拓展渗透不及预期，公司涂覆业务不及预期，公司成本下降不及预期，公司竞争对手业务进展超预期，固态电池等新技术进展超预期。