食品饮料行业板块业绩总结：速冻等子板块百花齐放，白酒Q3修复抢眼

白酒 Q3收入增长提速驱动食品饮料板块增速排名上升，速冻等子板块变现突出。

2020年 1-9食品饮料板块实现营业收入 5,715亿元，归母净利润 1,072亿元，分别同比增长 9.6%和 13.5%，收入和利润增速在 A 股各行业中（申万一级行业）排名靠前。受白酒恢复带动，Q3食品饮料板块营收增速大幅提升。Q3食品饮料板块（申万）实现收入 1,981亿元，同比增长 11.94%，较上半年的 8.46%继续提升，单季度增速增速居28个申万一级子行业第 13，累季排名升至第9；Q3归属股东净利润352.1亿元，同比增长 18.82%，较上半年的 11.12%亦有提升（较 Q2放缓），增速居 28个申万一级行业第 16。速冻食品、肉制品、乳制品、白酒和调味品是 2020年 Q3增速较为领先的主要细分子行业，软饮料板块整体较差，养元饮品、承德露露处于低速增长状态。速冻食品双龙头 Q3收入增速均在 25%以上，BC 双轮驱动，新品和提价贡献突出；肉制品龙头受益肉制品涨价冻肉利润，营收增速领先（2020年 Q3营收增速达到 16.12%）；调味品 Q1受疫情影响较大，Q2已经明显恢复，Q3恢复一贯稳健较快增长；乳制品方面，在疫情后白奶需求旺盛，且促销力度减缓，Q2收入提速，Q3部分受缺奶影响，增速保持在双位数。白酒 Q1受疫情影响春节动销，Q2主要去库存，Q3轻装上阵，多数企业都实现了较好的恢复性增长，白酒板块 Q3营收增速较 Q2显著提速 8.35pct.至 11.58%，对食品饮料板块整体增速有积极贡献。

白酒整体前低后高 Q3增长修复，老窖汾酒利润弹性突出，地产酒恢复常态增长。

2020年 1-9月白酒板块整体收入同比增速 4.46%，净利润增速 10.04%；Q3白酒板块收入增速 11.58%，净利润增速 14.12%。2020年白酒板块影响最大因素是新冠疫情，但新冠疫情在三季度的影响已经高度减弱，因而餐饮恢复良好，中秋国庆旺季白酒消费较好。Q3高端白酒收入同比增速 10.85%，茅台、五粮液、泸州老窖增速分别为 7.18%、17.83%、14.45%，Q3茅台增长节奏维持稳健，五粮液、老窖旺季实现稳价放量。次高端（水井坊、汾酒、舍得和酒鬼酒）Q3整体收入增速为 25.41%，4家均实现双位数增长，行业结构性景气令山西汾酒、酒鬼酒的收入增速表现更好。

利润增长方面，老窖受益提价打款积极以及疫情大背景下广告等销售费用减少，利润率创高位 40.23%，Q3净利润同比增长 52.55%。同样有提价贡献和销售规模效应集中释放的还有山西汾酒，Q3单季度净利润同比增长约 70%。

龙头表现优异，速冻行业景气度高。Q3大部分食品公司相较于 Q2收入增速有所降速（Q2存在渠道补库），但相较于 H1稳定甚至提速，其中龙头表现相当稳健，海天—尽管以餐饮渠道为主，但上半年通过抢占 C 端资源，平抑疫情影响，Q3以来随着 B 端恢复、C 端市占率提升，收入增长未明显放缓，力争全年目标达成；伊利—Q2-Q3收入利润表现均好于疫情后的市场预期，白奶维持双位数增长，原奶供给紧缺+需求向好，促销力度继续降低，贡献利润弹性；双汇—肉制品继续受益于提价效应，且销量稳定增长，同时公司充分利用猪肉的时间价差、区域价差，冻肉利润可观。后期看 1）疫情受损股，例如绝味、桃李、日辰股份， Q4有望继续改善；2）新品放量+餐饮渠道恢复+速冻行业高成长，安井三全景气度维持高位。

投资建议：龙头估值重构，更看重公司治理、竞争格局和长期空间。长期看好大餐饮板块包括速冻双子三全/安井，大休闲板块的洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。白酒 2021乐观，长期白酒结构性景气基本态势不变，核心推荐茅五汾老窖，第二梯队古井、今世缘、洋河，弹性品种酒鬼酒及新疆基本面改善下的区域龙头伊力特；关注顺鑫和口子窖基本面变化。