安科生物：业绩符合预期，看好未来生长激素加速放量

事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入11.5亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长16.4%，实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长11.0%。

生长激素新患入组显著恢复，全年有望实现快速放量：分季度来看，2020Q3公司实现营收4.4亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润1.4亿，同比增长24.6%。在生长激素新患端入组方面，我们预计2020Q3新患入组增速超过20%，10月新患入组增速有望实现较快增长，生长激素收入端方面：我们预计2020Q3生长激素收入同比增长约20%。2020Q4我们继续看好公司生长激素快速放量，主要系：a）2020Q2-3新患快速恢复，为后续生长激素放量打好基础；b）水针剂型经过一段时间市场培育，未来有望实现较快放量。在长效生长激素方面，目前生产线正在认证中，我们预计2021上半年有望报产。此外，年产2000万支重组人生长激素生产线扩建提升项目的生产线已建设完成，目前正在积极申报中。

生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点：1）生物药方面，HER-2生物类似物III期临床试验入组结束，即将报产，该类药物市场空间50-100亿量级，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。2）其他在研产品：活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；VEGF单抗目前处于临床三期阶段；PD-1单抗目前处于临床1/2期临床阶段。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.29元、0.38元和0.46元，对应估值分别为55倍、42倍和35倍。虑到公司生长激素新患显著恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。

风险提示：生长激素放量的风险；研发进度不及预期的风险。