业务结构稳定,计提减值拖累业绩: 1)公司前三季度归母净利润同比增 长 20.32%, 年化 ROE9.56%( YoY+1.80pct),其中 Q3单季实现归母净 利润 37.35亿元,同比下降 8.38%。 Q3单季计提信用减值损失 29.93亿 元,前三季度共计提 50.27亿元,拖累业绩表现。 2)经纪、投行、 自营、 资管、利息收入占比分别为 20%( YoY+2.92pct)、 11%( YoY+1.60pct)、 37%( YoY-1.11pct)、 13%( YoY+0.33pct)、 4%( YoY-1.09pct)。 资金类业务: 自营业务增速放缓。 公司前三季度实现自营收益 158.76亿 元( YoY+36%), 环比上半年有所放缓,主要因公允价值变动大幅缩减, 由上半年末的 37.57亿元降至三季末 7.43亿元。 利息净收入同比小幅增 长 2.55%至 18.31亿元, 前三季度杠杆率 4.8倍。 收费类业务: 一二级市场活跃度提升,提振收入。 1) 政策红利下, 投行业务快速增长: 受再融资新政、注册制改革等政策带 动,公司前三季度实现投行收入 44.93亿元( YoY+50.72%)。 前三季度完 成股权融资 100单,规模总计 2256.16亿元( YoY+14.59%),排名全行 业第一。 其中保荐科创板 IPO15单,仅次于中金公司位于全行业第二;再 融资承销规模 1994.16亿元( YoY+8.98%), 行业排名第一。 债券承销规 模 8751.09亿元( YoY+22.96%),市场份额 12.02%,行业排名第一。 随 着创业板注册制的平稳运行, 资本市场改革将继续深化,作为以投行为优 势业务的龙头券商,公司持续受益于政策红利。
2) 二级市 场活跃度显著 提升, 经纪业 务直接受益: 前三季度实现经纪业务收入 85.35亿元( YoY+49.66%),公司收购广州证券后,经纪业务版图扩张, 叠加前三季度行情活跃,日均股基交易额达 9775亿元,经纪业务直接受益。
3)资管业务稳定增长: 前三季度实现资管业务收入 53.94亿元( YoY+31.55%),同比增速较上半年加快约 9个百分点,预计在基金市场赚钱效应下,基金市场热度快速增加,公司管理规模扩张。
投资建议: 证券行业马太效继续强化,公司作为行业龙头优先受益于资本市场改革。 目前公司 2020年 PB2.1倍,我们维持 20/21/22年归母净利润 164/186/207亿元的判断, 同比增长 34%/14%/11%,给予目标估值 2020年 PB2.44倍,对应目标价 33元,维持“推荐”评级。