中公教育：恢复速度超预期，21年公职招录前景乐观

Q3强劲复苏，业绩落在预告中枢： 公司前三季度实现收入 74.39亿元， 同比增长 20.78%，实现归母净利润 13.21亿元，同比增长 37.76%，扣 非归母净利润 10.78亿元，同比增长 21.35%。单三季度实现收入 46.31亿元，同比增长 83.65%，实现归母净利润 15.54亿元，同比增长 233.58%， 扣非归母净利润 14.46亿元，同比增长 247.44%。在弥补上半年亏损之 后， 公司前三季度净利润与去年同期相比依然获得了稳健快速的增长， 并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺。

H1延期的培训业务在 Q3集中释放，是三季度业绩高增长的主要原因， 但恢复的速度超出了我们的预期。 1）随着招录考试全面恢复，公司 Q3招生及教学已回归正常状态； 2）线上业务快速发展，线下布局稳步推 进，公司线上与线下融合（ OMO）优势更加凸显。 3）我们预计今年行 业将有明显增量，主要由于稳就业政策主导下的公职扩招，公司发展迎 来市场机遇，前期逻辑正强劲兑现中。由于收入集中确认，公司 Q3毛 利率及净利率也实现了较大幅度的增长。 现金流及资产情况同比波动较大， 判断主要由于考试节奏延期影响确认 及退费节奏。

其中前三季度经营活动产生的现金流量净额为 67.18亿元， 同比增长 120.79%。合同负债达到 74.11亿元，相比 19Q3期末预收账 款增长显著，货币资金达到 50.69亿元，同比增长 86.08%。

预计公司市场占有率进一步提升，当前公司领先优势依然显著。 随着公 司在研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增 大，以研发为主导的市场领先优势进一步增强，行业综合优势进一步加 大。前三季度公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增长 33.25%， 体现公司逆势抢占市场份额的成效。 2021年公职招录预计将持续增长，职位吸引力继续提升。 2021年国家 公务员考试报名人数达到 1,511,985，与去年同期相比增加 11万余人， 招录人数达到 25,726人， 13172个职位，招录人数增加了一千多人，平 均竞争为 54.5:1，略高于 2020年竞争程度，显示公务员职位在就业市场 中的竞争力仍在进一步提升。省考方面， 近期披露的江苏 2021年公务 员考试拟招录 9,536人，同比增长 19.4%，我们认为率先发布的国家公 务员考试的进一步紧俏， 对于 2021年整体的公职体系招录培训也有着 较积极的指引意义。

维持公司“买入”评级： 公司兼具产品、渠道、管理优势，当前领先优 势明显，继续看好公司在中、长期的增长能力，预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 25.7/35.0/45.6亿元，对应 PE 分别为 95/70/53倍。

风险提示： 疫情超预期，招录政策变化，教学事故等。