京沪高铁点评：拟实行浮动票价机制，市场化调节之路开启

改革后实行浮动票价，以二等座票价为基准进行比价

纵向看，本次改革比价系数有变，商务座票价确定性上调。根据优化调整方案，1）比价系数方面，以二等座票价为基准，商务座比价3.5倍（原商务座折算比价3.2倍）；特等座比价1.8倍；一等座比价1.6倍（原一等座折算比价1.7倍）。2）票价浮动限制方面，全线列车二等座上限598元，下限498元（原二等座553元）；一等座上限957元，下限797元（原一等座933元）；特等座上限1076元，下限896元；商务座上限1998元，下限1748元（原商务座1748元）。

横向看，假设票价调整至上限，单公里费率仍低于京港线。我们测算“四横四纵”之一的京港客运专线在香港西九龙站因新冠疫情停止服务前，二等座及一等座单公里费率分别为0.47元、0.75元。即使京沪高铁全线票价提至上限，二等座及一等座单公里费率分别为0.45元、0.73元，相较京港线此前费率分别仍低4.26%、2.67%。

本次调整乐观情况下增厚2019年净利润7.04%

假设本次票价调整至上限，那么以二等座为基准价格涨幅为8.14%，测算可增厚2019年净利润7.04%。以2019年数据来看，2019年本线车客运收入156.45亿元，总净利润119.37亿元，假设票价提升8.14%，测算客运收入增加11.68亿元，总净利润增加8.41亿元左右。根据测算，京沪高铁净利润相对本线车票价敏感性系数在0.87左右，因此若本次价格调整如若带来客运收入提升8.14%（二等座票价涨幅），则测算2019年净利润将相应提升7.04%。

铁路客运持续向好，疫情后保持长期稳健

当下铁路旅客运量持续向好，我们判断疫情后长期稳健。随着疫情逐步趋于稳定，防控体系成熟，各地疫情防控陆续传导积极信号，下半年在暑运、开学季以及法定节假日等多重因素的影响下，铁路客流总体回补，1-9月国铁口径铁路客运量14.86亿人，累计同比已恢复54.2%，较4月谷底反弹11.2pts，后续预计持续恢复、疫情后长期稳健。总体来看，随着疫苗研制进展加速，出行产业链相关板块有望迎来持续修复。

量价角度长期增长点仍在

运量端，客运或有增长空间。我们从车辆结构、客座率、客运调图等几个方面分析，未来京沪高铁运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三个方面：1）长编组复兴号投运；2）发车时刻织密；3）优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率以提振运量。运价端，我们此前的预期兑现，京沪线票价走上市场化调节道路。判断在市场需求旺盛的情况下，费率总体将保持向好趋势。

盈利预测及估值

考虑到调价具体幅度及后续实际执行情况仍存在一定不确定性，我们暂时维持此前盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润预测分别44.64亿元、122.62亿元、138.11亿元，对应当前股价PE分别61倍、22倍、20倍，维持“增持”评级。

风险提示：京沪线客流恢复晚于预期；京福安徽公司业绩低于预期；京沪二通道开通后分流超预期。