周市场回顾：价格上涨， 伦铜价格+3.49%（6947 美元/吨），沪铜价格+0.59% （51480 元/吨）。 库存端， 一是三大交易所库存合计 30.79 万吨，环比下降 0.18 万吨，环比-0.57%。 LME 库存 17.25 万吨，环比上升 0.1 万吨，环比+0.67%，上 期所库存 5.44 万吨，环比下降 0.41 万吨，环比-6.94%， Comex 库存 8.11 万吨， 环比上升 0.12 万吨，环比+1.44%。二是国内社会库存合计 50.44 万吨，环比-1.52 万吨，环比-2.93%。 现货冶炼加工费环比下降。 11 月国内铜冶炼厂现货加工费 报 47 美元/干吨， 环比下降 3.29%。
1-8 月全球铜矿供应延续短缺， Q3 海外铜矿生产总体改善。 据 WBMS,1-8 月 全球矿山铜产量为 1354 万吨，同比-0.5%,全球铜市供应短缺 44.7 万吨。 2020 年 三季度， Glencore 铜产量为 34.66 万吨，环比+17.57%，同比-1.76%； MMG 铜总 产量为 10.25 万吨，环比+33%，同比-11.56%； Freeport 铜总产量 38.28 万吨，环 比+9.94%，同比-2.32%； First Quantum 铜产量为 21.14 万吨，环比-25%，同比 +9.8%； Southern Copper 矿铜产量为 24.66 万吨，环比-2.57%，同比-2.3%； Anglo American 铜产量为 16.57 万吨，环比-1%，同比+4%， 海外铜矿生产总体改善。 进出口方面， 9 月精炼铜净进口 50.30 万吨，环比+2.5 万吨，环比+5.3%。自 7 月 下旬开始人民币进入快速升值通道，即使在比价长期亏损状态下，该预期驱使 贸易商不断进口铜，以获得远期结汇收益。
10 月铜下游加工订单边际放缓，总体持稳。 据 SMM,10 月下游加工企业按需 采购为主。 线缆方面， 三季度国网铜交货量出现下滑，但年底电网投资存在加 速预期。 铜板带箔方面， 临近“双十一” 家电板块需求增强，相关订单量较上 月有小幅提升。 铜杆方面， 开工率稳中有降，建筑用杆订单有所增加。
9 月终端需求复苏边际放缓，但总体呈回升态势。 9 月电网投资走弱，但年初 至今跌幅明显收窄。 9 月电网投资完成额累计同比-1.80%，较上月回落 1.84pct。 9 月房地产新开工继续复苏。 9 月新开工面积累计同比跌幅收窄至-3.4%，较上月 回升 0.2pct，竣工面积累计同比收至-10.8%，较上月回落 0.8 pct。 9 月汽车产销 回升，新能源汽车带来新增量， 据车协数据， 9 月汽车产量 252.42 万辆，累计 同比下降 6.7%，较上月收窄 2.9pct，其中新能源汽车产量 13.6 万辆，累计同比 下降 16.9%，较上月收窄 7.8pct。 9 月空调产量回落，库存略有压力。 9 月国内空 调产量 1714 万台，累计同比-4.36%，较上月持平。
10 月海外需求持续回暖，美国就业增长强劲。美国 10 月制造业 PMI 升至 53.3 创 2019 年来新高； 10 月欧元区制造业 PMI 为 54.4， 高于前值 53.7。 美国 10 月 新增非农就业人口 63.8 万， 10 月失业率实际录得 6.9%，较上月下降 1.0pct， 强 于市场预期。 10 月全球摩根大通全球制造业 PMI 为 53，较上月上升 0.6pct，已 连续 4 月位于荣枯线上方，全球经济景气度持续回升。
投资建议： 美国大选尘埃初定， 铜价已大幅反弹且持续性强， 继续看好铜板 块重估动能。 美国大选尘埃初定，即使后续特朗普相关诉讼有一定不确定性， 但我们认为，拜登大概率胜选有利于疫情防控和财政刺激出台， 以及美联储 11 月议息会偏鸽且鼓励通胀超调，疫苗有望加速落地， 全球通胀交易已经开启。 再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价 有望获得强劲的上涨动能。建议关注西部矿业、云南铜业、江西铜业、金诚信 等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。 风险提示： 1）铜需求低迷； 2）铜供应增速超预期； 3）逆周期政策低于预期。
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