目前的原油价格存在着明显的被低估的嫌疑1）随着需求的大幅回升，原油价格的供需缺口已经回到了历史高位，但原油价格尚停留于低位。原油的供需缺口是决定原油价格的重要因素之一，经验上原油的供需缺口领先于原油价格三个季度左右。在原油供需缺口在随着全球疫情出现了一次大幅反复之后，目前原油的供需矛盾又重新凸显，原油的供需情况又回到了疫情发生之前那种供不应求的格局之中。
2）原油价格的另一个决定者是全球的信用趋势，在全球出现一轮信用扩张（M2加速）之后，金融属性往往会协同商品属性一齐拉动原油涨价。然而，自2018年5月始，全球信用已经出现了连续8个季度的扩张，全球总M2增长也随之加快至历史上的高位水平，但当前的原油价格尚在偏低的增长水平之内。
原油价格尚未对近月需求的快速回升充分反应1）从全球工业生产的逐步恢复的节奏看，原油需求的此次上升的确是有据可依的，照此推算的话，截至2020年年底，原油需求可能恢复至疫情前原油需求的95%的水平。若此趋势持续，那么原油的供需缺口已经走出了那个奇低的位置，且可能会连续保持在目前这个相对正常的位置上。
2）当前的原油价格反馈缓慢可能与交易不充分有关。疫情仍然是原油交易的一个主要阻碍，源于欧佩克的油轮运量已经连续3个月徘徊在-20%左右的低位区间。因此，即使面对着明显复苏的需求，产油国的原油需求也因运输障碍的问题而未能享受太多的需求增量，这在一定程度上延缓了油价对需求的反应。
3）被低估的油价可能会逐步纠偏。首先，一旦原油需求发生显著上升，终会将原油运输拉向繁荣的状态，从过往看，原油需求对原油运输存在两个季度左右的先行关系，我们即使暂时尚未看到原油大规模的运输启动，也还在一个正常的时间差范围内；其次，即使后续的疫情对原油运输干扰过大，原油运输的摩擦成本也会同步提高，这对油价的影响应是涨价而非跌价。
原油价格的第一目标位可能会在65美元附近1）比起其他的工业原料来说，原油价格当前的状态要更慢更迟钝，这反而意味着油价后续的弹性可能更大；2）油价的此番上升可能会给予PPI约5-6%的上涨空间，这加大了关注后续工业品领域通胀形势的重要性。
利率债收益率向上的概率仍然高于向下的概率工业品企业利润的向上重估及名义增长率的继续加速可能会使收益率仍然保持在上行的通道之内，货币政策在此间也很难实质性松下来。利率债收益率向上的概率仍然高于向下的概率，建议在利率债配置上，维持短久期、低杠杆的防御方案。
风险提示：市场恐慌、疫情反复
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