新大正：业绩保持稳健增长，收购民兴契合战略

业绩平稳增长，盈利水平微降 2020Q1-3， 公司实现营收 8.9亿元，同比+18.6%，实现归母净利润 0.9亿元，同比+15.8%，业绩稳健增长。报 告期内， 公司毛利率和净利率分别为 21.39%和 10.16%，较去年同期分别-0.56pct 和-0.23pct，在疫情冲击之 下，公司盈利能力短期小幅下降。 此外，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.65%、 8.94和- 0.41%，相较于去年同期分别+0.18pct， +1.10pct 和-0.56pct，期间费用率整体上升 0.72pct，基本保持稳定。

坚持全国化布局战略，收购提高竞争力 2020年 10月，公司以 9700万元的方式收购民兴物业 100%股权。民兴物业深耕四川区域，聚焦金融等业态， 以国企总部办公楼、政府行政办公楼、综合写字楼的专业物业管理为核心业务，延伸至为商业银行各支行及营 业网点、大型商场等提供规范的物业管理服务。此次并购符合立足西南，进行全国化布局的战略发展，专注于 公建物业的市场定位，一方面体现了公司优秀的投资能力和谨慎的并购态度，另一方面，为公司的规模拓展打 开新的方向，进一步提升公司规模的成长性，并增厚公司业绩，提升企业市场竞争力。

项目扩展稳步推进，多元业态共同发力 截止 2020年上半年，公司签约项目 340个，在管项目 334个，签约面积近 7,000万方，同比增长约 3.4%。报 告期内，公司开发的新项目和业务合同总金额超 3.7亿元，合同签约期为 1-5年不等，新签约项目数量 27个， 签约总金额较去年同期增长约 10%。分业态来看，公共物业、学校物业、办公物业、商住物业和航空物业占收 入比例分别为 20.70%、 20.66%、 23.66%、 21.30%、 13.68%，多元业态均衡发展，共同发力。 投资建议 新大正专注非住宅物业管理赛道，业绩稳定增长，全国化加速布局，财务状况良好。我们维持盈利预测不变， 预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.24/1.55/1.94元，对应 PE 为 43.3/34.6/27.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 业务区域集中度过高风险、业务拓展速度不及预期、新承接项目利润较低、人力成本上升过快。