新乳业：外延式并购加速发展，管理层注入新活力

公司前三季度实现营业收入46.57亿元，同比增长10.32%，归母净利润为为1.85亿元，同比增长3.7%。单三季度来看，公司实现营业收入21.01长亿元，同比增长39%，归母净利润为1.09亿元，同比增长45.46%。

整体来看，Q3季度业绩实现高增长，主要源于合并报表范围的变化，报告期内并表夏进以及福建澳牛，使得其产生了较大幅度的变动。同时，三季度业绩环比向好，学生奶及订奶入户渠道逐步恢复。

公司坚守低温战略，1H20年保持低温占比超过60%。1H20年公司低温产品销售收入占比仍然保持在60%以上。15-18年公司低温销售占比由47.3%提升至58.9%，19年低温收入占比超过60%，持续推荐低温进程。

源收购夏进有望带来奶源+品牌+区域格局的良好补充。1.完善西北市场布局，构建西部大区域。2.宁夏地处中国核心奶源基地。作为良好奶源补充。

3.夏进具备强品牌效应，在当地市场份额达50%以上，辐射陕西、甘肃，具备较大市场空间。

长期来看，公司具备并购整合能力，持坚持1+N战略。公司在过往多年的发展中也在不断萃取投后整合的经验，能够实现品牌焕新、供应链整合、科研及管理赋能。20年5月6日，公司公告以17.11亿元收购寰美乳业100%股权项目，并在7月完成了第一步收购60%股权，5月6日，公司公告了以17.11亿元收购寰美乳业100%股权项目，并在7月完成了第一步收购60%股权，拟募集资金不超过7.18亿人民币用于收购寰美乳业40%的股权。20年10月，公开发行可转债申请获得证监会核准批文。

管理层注入新活力，笃定坚持“鲜战略”，。公司拥抱科技，引导未来战略。

加快数字化转型，结合私域流量。管理层引入新鲜血液，加大消费品营销体系建设。公司聘任张帅为公司副总裁，其曾任宝洁公司护肤品品类全国营销总监、全国销售总经理，网易严选全国销售总经理等职，擅长集团战略规划，跨品类营销创新。疫情使得消费者的消费场景以及消费行为发生变化，新任管理层有望通过丰富消费品行业经验，带来线上线下全渠道营销体系整合。

盈利预测与投资建议：公司二季度环比改善向好，加强上游奶源布局，提升原奶品质以及成本管控能力，产品端渠道端共同发力，维持“推荐”评级。我们预计20-22年营业收入分别为74.50、99.39、130.20亿元，净利润分别为3.25、4.45、5.87亿元，EPS分别为0.38、0.52、0.69元/股，对应PE为52X，38X，29X。

风险提示：低温奶销售不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。