金科股份：业绩平稳增长，销售表现突出

业绩平稳增长，未结资源仍充足。 公司前三季度营收同比增长 10.5%，归 母净利增长 11.5%，扣非后归母净利润同比增长 0.6%。其中三季度单季 受毛利率下滑及少数股东权益占比上升影响，归母净利润下降 40.9%（单 季营收增 1.9%）。受结算结构影响，前三季度整体毛利率同比降 4.9个百 分点至 25.2%； 销售费用率则同比下滑 1.6pct 至 3.1%，或受益于线上营 销与管理提效。由于销售金额远大于同期结算，期末合约负债与预收账款 合计较上年末增长 34.2%至 1539.5亿，为业绩保持稳健增长奠定基础。

销售表现突出，投资保持积极。 前三季度公司实现销售额 1473亿元，同 比增长 17.4%，销售面积 1421万平，同比增长 13.9%，销售均价 10366元/平，较 2019年全年上升 6.2%。考虑公司全国化布局逐见成效且土储 充足，随着四季度推货量增加，全年有望实现 2200亿元目标， 对应四季 度同比增长 20.0%。 期内公司新增土储总价 740亿元、建筑面积 1995万 平，拿地销售面积比达 140%，平均楼面地价较 2019年全年上升 39%至 3709元/平，地价房价比较 2019年提升 8.4个百分点至 35.8%。 债务持续优化，短期偿债压力较小。

期末公司在手现金 323.1亿，为短期 负债（短借+一年内到期长债）的 102.2%，短期偿债压力较小。期末剔除 预收账款与合同负债后的资产负债率、 净负债率分别为 43.5%与 112.2%， 较上年同期分别下降 4.5、 32.1个百分点。 投资建议：得益于战略布局调整及时精准，周转提速与激励完善，公司充 分把握住本轮楼市复苏周期，实现规模跨越式增长。站在目前时点，公司 土储充足质优、且布局更加均衡合理，未来规模有望再上台阶；同时随着过往销售高增项目步入结转周期，未来业绩增速亦有望超越行业，并带动负债率持续改善。此外，物管分拆上市有望提振估值，股息率亦具备吸引力，持续看好公司后续表现。维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 1.61元、 1.94元，当前股价对应 PE 分别为 5.9倍、4.9倍、 4.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 1）公司中西部与三四线城市土储占比较高，若后续中西部、三四线楼市景气度下行，或对公司销售造成负面影响； 2）公司净负债率仍处行业较高水平，若融资环境超预期收紧，或面临融资渠道受阻、成本上升风险； 3）若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期，或导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响； 4）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险。