伊利股份：营收稳健增长，“五强千亿”目标将近实现

一、事件 公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入737.70亿元，同比增长7.42%；归母净利润60.24亿元，同比6.99%。第三季度，公司实现营业收入262.42亿元，同比11.17%，归母净利润22.89亿元，同比23.73%。

二、我们的分析与判断 疫情后常温奶需求旺盛，公司营收增速稳健。疫情激发普通群众对于健康的重视，常温奶二三季度相比一季度出现明显改善。二季度叠加补库存因素，实现高增长，三季度收入增速水平高于去年同期。我们预计亦高于乳业整体收入增速（我国乳制品行业上半年销售收入累计同比增长4.43%，伊利H1收入增速5.29%）。 销售毛利率减低，净利率表现优异。前三季度公司毛利率37.0%，同比降低0.70PCT，第三季度毛利率为34.7%，同比降低1.3PCT，主因为原奶价格同比增长。前三季度的销售、管理、研发、财务费用率分别为22.61、4.56、0.44、0.14%，同比变化-1.05、0.22、-0.04、0.20PCT；其中，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为20.44、4.73、0.47、0.07%，同比变化-1.38、0.24、-0.09、-0.36PCT。前三季度净利率为8.22%，同比-0.02PCT；其中Q3净利润8.74%，同比增加0.88PCT。 市场持续恢复，预计顺利实现全年目标。根据尼尔森零研数据，公司前三季度在常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿配方奶粉的市占率分别为38.8、15.2、5.9%，同比+0.8、0.2、-0.3PCT，反映出公司液态奶产品市占率的提升。前三季度，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品营收占公司总营收的比重为78.6、12.9、8.3%，同比增速为2.2、40.2、10.65%，奶粉及奶制品呈现出明显恢复态势，其中一个主要原因是国外疫情严重，为国内奶粉及奶制品创造较好发展机会。公司2020全年目标是970亿，目前已完成737.7亿元，我们预计公司可顺利实现全年目标。

三、投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入976.85、1094.26、1209.82亿元，归母净利润75.56、85.95、96.60亿元，对应EPS为1.24、1.41、1.59元（当前PE倍数为36、31、28），“推荐”评级。

四、风险提示市场竞争加剧的风险、原材料上涨带来成本上升的风险、营销进展不达预期的风险。