证券行业三季报综述：一、二级市场活跃，经纪、投行带动业绩大幅增长

行情活跃叠加政策红利， 上市券商业绩同比增长四成： 1）三季度以来市 场情绪高涨， Q3单季日均股基成交额 11089亿元，同比增 119%； 上证 综指涨 7.82%，沪深 300指数涨 10.17%，创业板涨 5.60%， 券商各业务 全面受益。 2）一、 二级市场活跃，拉动三季度单季营收同比增 42%至 1423亿元，净利同比增 68%至 443亿元。前三季度累计营收同比增 29%至 3818亿元、 累计净利润增 40%至 1205亿元。经纪、投行业务贡献增加，占营 收比重分别提升 3个和 2个百分点， 自营业务占比略降 2个百分点但仍为 最大收入来源。 行业集中度保持稳定，大券商资金运用能力更强： 1） 中小券商业绩弹性 较之大券商更高，市场行情高涨下全行业马太效应减缓。行业 CR10前三 季度净利润市场份额同比下降 1个百分点至 66%。 2） 三季末上市券商合 计杠杆率为 3.79倍， 环比增加 0.10倍。前三季度年化 ROE 达到 8.89%， CR10年化 ROE 达 9.62%，显示出大券商更强的资金运用效率。

经纪、投行业务受益于一、 二级市场活跃，自营收入占比稳定： 1） 2020年前三季度市场成交额增长超五成。 上市券商经纪业务同比增长 49%。 2） 受益于融资政策改革， 前三季度全行业股权承销金额大幅增长，其中 IPO 金额达 3557亿元，同比大幅增长 154%，规模达到历史最高值。 3） 自营 收入大幅增长， 40家券商合计实现自营收入 1125亿元 ，同比增长 21%， 净资产 1.71万亿元，同比增长 13%。 4） 两融规模快速攀升至 14722亿 元， 信用业务收入同比增 25%至 402亿元。 5） 资管业务收入增 25%至 281亿元。

投资建议： 10月 31日，金融委会议提出“全面实行股票发行注册制，建 立常态化退市机制，提高直接融资比重”，进一步明确资本市场持续改革 的政策基调。目前行业 2020年 PB2.02倍，位于估值中枢区间，重点推 荐专业能力和政策红利更占优的龙头券商中信证券、华泰证券等。 风险提示： 1） 疫情超预期发展。 2）美国大选影响全球风险偏好。 3）地 缘政治不稳定因素爆发。 4）资本市场改革减缓，改革力度不及预期等。