保利地产：经营稳健可结算资源充足

事件描述：公司发布2020年三季报，前三季度，公司实现营业收入1174.04亿元，同比+5.02%；归母净利润132.04亿元，同比+2.88%；其中Q3实现营业收入437.76亿元，同比+7.60%；归母净利润30.80亿元，同比+7.01%。

事件点评归母净利润增速略低于营业收入增速。原因是：1）受结转结构影响，毛利率34.02%，同比下降1.87pct。2）公允价值变动损失超过5亿元及母公司权益同比下降1pct，抵消了三费比率和实际税率下降带来的利润增长。

销售逐渐恢复，投资相对稳健。前三季度，公司累计实现销售金额3673.78亿元，销售面积2444.06万平米，同比分别增长5.94%和6.55%，其中第三季度分别同比增长51.72%和44.81%，恢复较为明显。前三季度销售均价15031元/平米，较2019全年销售均价上升1.6%。前三季度新增土储建面1982万平米，合计金额1314亿元，拿地销售面积比、金额比分别为81%、36%。

竣工速度加快，在建及规划项目资源充足。截止3季度末，公司新开工面积3839万平米，竣工面积2203万平米，实际竣工面积占2019年全年竣工面积的74%。同时，公司共有在建拟建项目714个，在建面积14021万平方米，待开发面积7075万平方米，储备充足。

资金充足，债务结构相对健康。截至9月底，公司实现销售回笼3317.42亿元，持有货币资金1226.41亿元，现金短债比1.91，短期偿债压力小；扣除预收房款后负债率65.61%；净负债率70.9%，较年初提升14pct。

投资建议：：预计公司2020年、2021年EPS为2.56元、2.96元，对应10月30日收盘价15.36元，PE分别为5.99X、5.18X，低于行业中位数（7.35X、6.17X）。基于公司未来两年较高业绩确定性和目前较低的估值水平，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情可能引发的开复工、竣工延迟风险；货币政策收紧风险。