教育行业：推荐民办高校板块，建议关注大湾区标的

行业分散度高，市场整合成大趋势，并购红利期正当时。我国民办高等教育行业在全国范围内高度分散，行业集中度低。根据国家统计局数据，2019年民办高等教育在校生约748.9万人，按高等教育业务在校人数计，目前最大的民办高等教育集团市占率不到3%。我国民办高等教育进入壁垒高，一定程度上限制新进入者数量，已上市的大型民办高校集团具有融资优势、品牌优势和管理优势等多方面先发优势，有助于其进行并购整合。我们认为新《民促法》意在规范，未限制民办高等教育集团的并购行为。自2018年8月10日《民促法》送审稿出台后，收并购持续推进，13家港股上市的民办高校集团共收购30余所学校。目前仍是高校并购的黄金期，预计未来3-5年仍将持续。

高等教育阶段毛入学率和民办渗透率仍有提升空间。2019年我国高等教育毛入学率51.6%，我国高等教育入学率相对于发达国家而言相对较低，仍有较大提升空间。同时，我国民办高等教育渗透率由2008年的19.9%逐步提高至2019年的23.4%，表明选择民办高校重要性及认可度逐步提高，民办高校专业设置灵活，重点突出产教融合、校企结合，更加关注就业市场需求，我们认为，未来民办高等教育渗透率提升趋势有望持续。

2020年最新变化：独立学院转设加速，高校大幅扩招。从政策端来看，政策明确了独立学院转设为高校设置工作的重中之重，独立学院转设是大势所趋。从执行端来看， 2018年后转设开始加速，截止8月，2020年全国已有14所独立学院完成转设方案批复工作。转设加速，一方面增加了高校公司可并购标的，另一方面高校公司旗下的独立学院转设成功后利润率提升空间大，内生增长预期增强。同时，就业压力大，高等教育有望充分发挥蓄水池作用。2020年5月22日，政府工作报告中明确提出今明两年高职院校扩招200万人。除此之外，专升本、研究生等招生也有不同程度的扩招。

广东省区域位置优势显著，高教市场潜力可期。广东省人口数量居全国之首，人口增量超苏鲁浙之和。2019年广东省高考生达76.8万人，全国排名第二。广东省人口数量众多而优质学校资源稀缺，是全国最需要补足的地区之一，广东省高教毛入学率低于全国平均（46%vs51.6%），存在相当大的潜在发展空间。同时，广东省经济繁荣，学生支付能力与支付意愿强。2019年广东省GDP 达10.77万亿元/+6.2%，排名全国第一，经济发达，学生付费能力强。随着粤港澳大湾区的进一步整合及发展，对掌握先进技术的专业型人才的需求将进一步增加。此外，完善的制造业环境及对人才的强烈需求，为学生提供了大量的就业机会，促使学生产生较强的学习与提升意愿。

投资建议

民办高校正值并购整合窗口期，长期看毛入学率及民办渗透率有望持续提升，广东市场潜力巨大，保持对高校板块的推荐，目前板块估值处于有吸引力的位置，部分高校公司财年为831结束，已进入2021财年。建议关注深耕大湾区的民办高校公司，如中教控股，中汇集团，中国科培，华立大学等。

风险提示

民促法送审稿后最终版本尚未落地，仍存一定不确定性；扩张过程中优秀的教师、校长等人才或存在短缺风险；并购整合或存在一定风险。