中国重汽：业绩维持高增长整车龙头地位稳固

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收428.34亿元，同比+46.40%，归母净利润13.11亿元，同比+59.90%，扣非归母净利润12.73亿元，同比+66.11%；其中2020Q3实现营收162.19亿元，同比+138.83%，归母净利润5.83亿元，同比+223.82%，扣非归母净利润5.79亿元，同比+234.53%，Q3业绩高于业绩预告中枢。

分析判断::重卡板块热度不减3Q3营收维持高增长4月新冠肺炎疫情得到有效控制以来，物流需求率先释放，工程需求旺季后移，共同推动4~9月被压制的需求持续释放，连续6个月销量同比增速超过60%，Q3重卡板块热度不减，销量同比+80.49%至42.00万辆。根据中汽协数据，Q3中国重汽（集团口径）重卡销量7.30万辆，同比+107.19%，优于行业平均水平，市占率有所提升。当前公路货运流量景气指数、公路货运价格表现稳健，逆周期调节下工程需求持续释放，叠加国三淘汰、严查超载的支撑，预计Q4重卡销量仍将维持在极高水平，公司作为重卡整车龙头有望持续受益。

费用率下降叠加减值转回3Q3净利率创新高2020Q3公司毛利率达10.23%，同/环比均小幅下降，但仍维持在历史极高水平。Q3期间费用率同比-1.56pct至4.14%，主要是销售、管理费用率下降所致，其中：销售费用率同比-1.13pct至2.82%，主要是因为营收快速增长；财务费用率同比-0.56pct至0%，主要是因为借款金额下降导致利息费用减少。得益于期间费用率下降，叠加资产/信用减值冲回，公司Q3净利率同比+1.34pct至4.80%，单季度净利率创历史新高。考虑到重卡板块高景气度延续，潍柴进入公司配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力，定增募投新产线自动化水平有助于提升盈利能力，公司利润率有望维持在较高水平。

行业高景气度延续重卡整车龙头持续受益2020年前三季度我国重卡累计销量突破122万辆，超过2019年全年117.4万辆的历史记录，预计2020年全年销量有望突破150万辆。中长期来看，物流重卡销量与GDP呈显著正相关，销量提升带动更新需求提升支撑重卡行业高景气度延续。短期来看，2020Q2以来各地基建项目陆续启动，工程需求旺季后移，逆周期调节下工程重卡销量有望持续改善。公司产品结构调整顺应物流重卡销量中枢提升的大趋势，同时作为水泥搅拌车龙头、自卸车领跑者将受益于工程重卡销量触底反弹，潍柴进入公司配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力，推动公司业绩向上。

投资建议下游物流需求稳健增长，逆周期调节下工程需求旺季后移，重卡板块销量持续超预期。公司工程重卡龙头稳固，产品结构升级顺应物流重卡销量中枢提升趋势，市占率有望继续提升。上调盈利预测，对公司2020~22年归母净利润的预测由14.05/15.29/16.49亿元上调至18.90/20.86/22.52亿元，对应的EPS由2.09/2.28/2.46元上调至2.82/3.11/3.36元（不考虑增发），当前股价对应的PE为13.2/11.9/11.0倍，公司作为重卡整车龙头将持续受益于工程车销量提振、管理改善、产品综合竞争力提升，给予公司2021年14倍PE，目标价由41.80元上调至43.54元，维持“增持”评级。

风险提示国三重卡淘汰进度慢于预期；治超执行力度低于预期；逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期；海外新冠肺炎疫情持续蔓延对公司出口业务造成冲击。