恩捷股份：三季度业绩创单季度新高，海外电动化加速

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收25.81亿元，同比增长22.55%，归母净利润6.43亿元，同比增长1.85%，扣非归母净利润5.60亿元，同比增长1.11%；毛利率40.65%，同比下降4.21ppt。

其中，2020年第三季度，公司实现营收11.41亿元，同比增长56.63%，环比增长28.49%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.63%，环比增长75.96%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长26.66%，环比增长80.12%；毛利率41.57%，同比下降4.84ppt，环比增长6.29ppt;净利率28.61%,同比下降7.93ppt,环比增长6.4ppt。

点评：

第三季度出货量创新高，景气度回升显著。公司20年三季度出货量3.2亿平方米，相较去年同期增长显著，预计隔膜板块贡献净利润约2.8亿，盈利能力强劲。新能源汽车销量节节攀升，隔膜发展势头强劲，出货量逐渐攀升，国内外均呈现快速增长的态势。

海外电动车销量大放异彩，带动公司出货量及盈利提升。今年由于疫情影响，公司上半年出货受到一定影响，但随着国内外复工复产，欧洲电动化加速，根据CleanTechnica数据，9月欧洲电动车注册量已突破16万，同比增长166%，渗透率达12%，我们预计这一趋势有望持续，公司作为锂电隔膜全球龙头企业，出货量有望随之上升。由于能量密度不断提升，海外动力电池对涂覆膜的需求不断增加，公司涂覆膜的比例也将相应上升，叠加海外出货占比提升，公司盈利能力也有望获得提升。

新技术带来新发展，公司领先优势进一步扩大。公司研发的在线涂布技术将有效地提高生产效率，降低生产成本，提升产品竞争力，同时更高效地满足客户需求。公司再次站在行业的最前沿，在技术上为行业的发展做出极大的贡献，推动整个行业快速降本。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收37.9、53.9和70.0亿元，同比增长19.8%、42.3%和30.0%，归母净利润10.0、15.5和20.4亿元，对应2020-2022年PE分别为89.7x、58.1x和44.0x，维持“买入”评级。

风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。