华鲁恒升：新基地破除发展瓶颈，增厚公司长期中枢利润

事件

11月3日，公司发布公告，签订湖北荆州项目投资协议，投资建设现代煤化工基地，计划一期项目总投资不少于人民币100亿元，建设100万吨功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，二期及后续投资规模另行协商确定。

分析

第二基地落地破除公司发展瓶颈，带动公司中枢利润提升。由于国家对于煤化工行业进行严格管控，山东省严格控制煤炭指标，公司进行煤气化产能扩充难度加大，促使公司向下游进行产品延伸。公司多年来在前段煤气化领域持续深耕，在传统水煤浆工艺的基础上不断进行技术优化，形成了行业领先的成本优势，贡献了公司的基础盈利空间。此次公司签订投资协议，在湖北荆州建立第二基地，投资100亿元，建立煤气化装置，有望充分发挥公司的前段平台优势，破除现有的产能瓶颈，形成中枢利润的快速提升。

多维度实现成本节约，公司有望复制德州基地的生产优势。在新的基地，公司临近江陵石化码头，同时将布局建设铁路专用线，有效节约原材料及产成品运输费用，同时通过动力岛建设将实现整体基地的热电一体化供应，公司将最大限度实现多维度的成本节约，从而复制现阶段公司在德州基地的成本优势和竞争优势。

布局公司优势产品，工程建设有望顺利进行。湖北基地进行煤气化产能建设，布局生产尿素、醋酸、有机胺等产品，公司多年来在相关产品设备及生产工艺方面具有深厚积淀，经过多年积累有望快速稳健推进项目落地。根据公司近5年的平均ROE水平在11%-28%之间，均值约为15%，此次百亿项目投资，公司有望大幅增厚公司产品的盈亏空间，突破长远发展障碍。

投资建议

公司在煤化工领域持续深耕，在前段煤气化领域优势突出，通过氨醇联产进行多品类产品联动生产。公司近几年发展稳健有序，抵御周期波动风险能力较强，通过新基地的布局，公司破除了长期发展瓶颈，具备持续发展动能。考虑到公司DMF等产品价格持续上行，盈利情况良好，上调公司2020年盈利预测9.5%，预测2020~2022年归母净利润分别为20.1、26.0、30.5亿元，对应PE为23.6、18.2、15.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；终端产品价格大幅下跌。