医药生物行业特色原料药板块2020三季报综述：API板块的短、中、长期的成长性之辩

Q3表现复盘：关注回调后的投资机遇2020Q3中 API 标的超额收益：有所回调，表现分化。部分在 2020年上半年涨幅明显的标的有所回调，CDMO 业务转型的 API 公司如九洲药业等表现相对好于产品型 API 公司，部分肝素产业链公司表现相对较突出。对于沙坦产业链的 API 公司，由于市场对于沙坦 API 报价下降、产品质量稳定性的担忧，龙头公司如华海药业、天宇股份、美诺华等公司明显下挫。

我们认为，API 龙头明显调整，在三季报后的财务数据真空期中，现在亟需探讨的是，前期 API 公司高增速、高景气能维持多久？前向一体化窗口期中不同公司间产品、产能布局节奏不同，所处的 API 赛道不同，哪些公司的天花板更高、转型节奏更快？ 财务表现综述：短、中、长期的成长性之辩表观成长性：2020Q3单季度归母净利润同比增速放缓、环比增速下降。2020Q3重点 API 公司收入同比增长 11.2%，环比下降 9.6%；归母净利润同比增长19.8%，环比下降 25.2%。

2020Q3利润增速下降背后的几个因素：备货、汇兑和订单波动性。

①要考虑 2020年上半年国内外疫情和下游药厂备货节奏；

②汇兑损益的确影响了 API 公司在 2020Q3的净利润增速，但我们强调汇兑损益背后 API 公司的财务管理制度和经营利润增速；

③订单交付的季度波动性&基数效应，带来 Q3利润同比和环比增速的波动性。

成长性：本质源于前向一体化下的产业升级，具有持续性在整个生物医药板块中，1-9月 API 板块收入和利润增速处于行业中游，2018年以来净利润率持续提升。我们认为，行业前向一体化窗口期，中国相当部分原料药公司具有竞争力的领域本质上集中在中间体，原料药/制剂端拓展和CMO/CDMO 方向拓展在最近几年才加速。

分析现有 API 公司的收入结构并和印度龙头原料药和制剂商的收入结构对比，我们认为中国 API 公司的成长性更多来自于产品升级和产业链延伸，而非短期价格的波动；在医药制造业升级的中长周期下，龙头 API 公司的天花板更高、商业模式更灵活、议价能力更强，我们看好中短周期中 API 板块和公司向上的弹性。

风险提示产品价格波动的风险，库存、产能波动的风险，新品研发失败的风险等。