永辉超市：业绩基本符合预期，大比例回购彰显公司长期发展信心

业绩简述及事件公告：公司2020年前三季度收入726.70亿元/+14.36%；归母净利润20.28亿元/+31.86%，扣非归母净利润15.15亿元/+19.75%，经营性现金流净额60.70亿元/+165.87%；单季度看，2020Q3营收212.54亿元/-0.95%，归母净利润1.75亿元/+3.45%，扣非归母净利润1.25亿元/+18.05%。营收基本符合预期，利润略超预期。公司同时公告，将在12月内回购不超过1.5-3亿股或27亿元人民币，回购价不超过9元，本次回购股份将作为公司实施股权激励或员工持股计划的股票来源。

展店速度加快，mini店进一步调整；同店承压，或与疫情影响超市目标人群收入、CPI下行、新零售业态冲击等多个因素作用有关，公司后续或开展新业务形态探索。今年第三季度，永辉超市新开门店27家，相较2020Q2公司新开15家门店进一步加快，从区域上看，多为次成熟区域；2020Q3公司新签约门店24家，环比2020Q2新签约门店19家有所增加，储备门店充足。此外，公司拟关闭1家Bravo门店以及61家mini店，较上半年mini店闭店88家速度有所加快。公司门店数量和经营面积同比均有所提升，收入端承压，预计同店有所下降，或与疫情影响超市目标人群收入、CPI下行、社区团购等新零售业态冲击等有关。总裁李国曾在采访中主张永辉走小业态、大供应链之路，公司在上半年曾在社区团购中推出的车厘子礼盒，销售旺盛，公司后续或开展新业务形态探索。

疫情缓和背景下到家业务占比仍维持高位，永辉生活APP表现亮眼。2020年前三季度到家业务实现销售额65.35亿元，同比去年增长180%，占主营收入比9.7%，与上半年比例持平；到家生活业务中，来自永辉生活app占到家业务比重50.7%，较上半年占比进一步提升。?毛利率小幅下降；期间费用率20.15%/-0.22pct，整体控制良好，或受mini店的调整、股权激励费用下降与公司现金流改善推动。2020Q3，公司综合毛利率为21.31%/-0.41pcts；期间费用率上，公司2020Q3单季度的销售、管理和财务费用率分别为17.54%/+0.85pcts、2.54%/-0.76pcts、0.07%/-0.31pcts，整体期间费用率小幅下降0.22pcts，环比二季度上升0.43pcts改善明显，或受mini店的调整、股权激励费用下降与公司现金流改善推动。

大比例回购彰显公司信心，股权激励凝聚团队进一步前行。公司此次回购不超过1.5亿股-3亿股或27亿元人民币占公司总股本的1.58%-3.15%，且暂无减持计划，彰显了对公司的长期信心，同时股权激励凝聚团队，有利于后续业务进一步开展。

投资建议：公司作为全国性超市龙头，供应链效率和管理优势显著；当下公司聚焦云超业务展店有望加快，调整mini店布局提升运营效率，持续优化供应链采购提升供应链管理能力，并购云创加速到家业务推进线上线下融合，有望实现持续成长。预计2020-2022年EPS0.27、0.35、0.47元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为29.0X、22.4X、16.6X，维持“买入-A"评级。

风险提示：门店拓展不及预期；同店大幅下降；市场竞争风险。