隆基股份：业绩符合预期，现金流大幅改善

公司发布三季报：2020年前三季度，公司实现营业收入 338.32亿元，同比增长 49.08%；归母净利润 63.57亿元，同比增长 82.44%。第三季度营业收入 136.91亿元，同比增长 59.53%，归母净利润 22.4亿元，同比增长 51.93%。业绩符合市场预期。

硅片销售稳步增长，毛利率环比提升。公司硅片三季度出货量 27.8亿片，其中外销 15.7亿片；前三季度累计出货 67亿片，外销 40亿片。

由于公司在二季度末至三季度初提前锁定部分硅料价格，因此硅片业务毛利率环比二季度有所提升，约在 30%以上。尽管目前硅料价格仍在 90元的高位，但随着新疆产能全面复工及新增产能释放，公司判断硅料价格未来两个月会持续回落；同时公司四季度新产能的释放，带动成本进一步下降，预计四季度硅片毛利率稳中略降。

组件销售持续扩张，海外出货快速增长：公司第三季度组件出货量5.9GW，环比提升 25%；前三季度，公司坚持推进全球化营销策略，今年海外组件出货明显增长。前三季度，组件累计出货量 12.7GW，同比增长 140%，外销组件 12.5GW。三季度由于上游原材料涨价，组件业务毛利率环比下滑，但公司在美国等高价市场的占比提升，组件事业部毛利率预计仍有 20%以上；供应链的保障上，公司与硅料、玻璃的多家企业签订战略协议及长单，保障四季度到明年的原辅料供应。

现金流大幅改善，收现能力提升：公司前三季度经营性现金流 62亿元，环比大幅提升，主要是销售产品预收款、以及承兑汇票到期兑付带来回款增加。三季度受组件端供需影响，与往年不同的是国内大部分的订单预收货款大部分为现金；同时一季度货款主要是银行承兑汇票，集中在三季度到期。存货环比二季度增加 20亿，主要是为四季度旺季的组件备货增加。

投资建议：预计公司 20、21年归母净利润为 84.5亿元、113.6亿元，分别对应 PE 34倍、25倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格降幅超预期；组件出货不及预期。