迈瑞医疗2020年三季报点评：器械龙头加速全球化，抗疫产品延续高增长

海外高速增长，抗疫产品拉动业绩 2020Q1-3实现营收 160.64亿元（ +29.76%），归母净利润 53.63亿元 （ +46.09%），扣非归母净利润 52.65亿元（ +45.31%）， Q3单季度实 现营收 54.99亿元（ +31.75%），归母净利润 19.10亿元（ +46.65%）。 业绩表现靓丽。随着全球新冠疫情持续，监护仪、呼吸机、输注泵、 便携彩超、移动 DR 的需求量保持增长， 对生命信息与支持产线的拉 动作用尤为显著， 估计延续中报高增速 50%左右； 体外诊断业务， Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了此前疫情的部分影响，整 体恢复到 15%左右增长； 医学影像业务估计延续中报 5%左右增速， 台式彩超二三级医院采购已逐渐恢复，便携超高速增长。

分区域看， 国内逐渐恢复， 估计增速超过 10%、国际维持高增长， 增速超过 40%。 销售毛利率提升，费用率大幅降低 2020Q1-3销售毛利率 66.85%（ +1.62pp）， 明显提升，多项费用率均 下降明显， 疫情导致推广、差旅等费用减少。 销售费用率 17.60% （ -3.47pp），管理费用率（含研发） 12.74%（ -0.78pp），财务费用率 -0.51%（ +2.33pp），主要是美元升值导致。

海外市场推广加速，预计持续受益 疫情拉动需求，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外 全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品 核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同 带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端 客户群的渗透率。 海外多国启动医疗补短板计划、国内发改委拨款进 行公共卫生防控救治能力建设，主要为加大 ICU 重症病房的建设， 将 拉动未来两年医疗器械采购。

风险提示： 疫情影响， 基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。

投资建议：械中恒“瑞”，维持“买入”评级 上调盈利预测 2020-2022年归母净利润分别为 64.1/77.0/92.5亿（原 60.3/72.4/86.0亿），增速 37%/20%/20%， 当前股价对应 PE 分别为 75/62/52x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富， 立足全球市场， 疫情推动海外增长，加快国际化进程， 维持“买入”评级。