三特索道2020年三季报点评：短期跟踪再融资落地，中线关注资源整合发展

前三季度扣非业绩亏损 1.35亿，资产转让贡献投资收益 1亿+ 前三季度公司营收 2.52亿元/-52%， 业绩亏损 1063万元， 在业绩预告 区间内， 扣非后亏损 1.35亿元，疫情拖累较大符合预期， EPS-0.08元。 Q3单季， 公司实现营收 1.55亿元/-35%，归母净利润 1.03亿元 /+86%， 主要系资产转让等贡献 1亿+非经损益，扣非业绩 1720万元。

疫情停业及限流导致景区经营承压， 但预计环比有所改善 受疫情及限流影响， 今年以来公司景区明显承压。公司旗下景区在年 初停业 1-3个月不等，恢复营业后又受景区限流等控制。其中梵净山 恢复较好，上半年客流恢复至同期 64%， 猴岛上半年恢复 4成； Q3持续改善， 预计 9月以来公司整体客流恢复约 9成，其中猴岛受益于 海南市场客流已实现正增长； 黄金周公司旗下客流恢复 98%，收入恢 复 84%。 部分湖北培育期项目受益于免门票政策客流有明显增长。此 外公司转让崇阳旅业、隽水河及柴埠溪项目及政府补贴等合计贡献非 经损益 1.25亿。

毛利率下滑 24.49pct； 期间费用率提升 32.09pct，其 中管理/财务费率增 20.70/10.58pct，员工薪酬、利息支出相对刚性。 客流有望持续改善，盘活资产、定增等降低资金压力 随着疫情防控平稳可控及限流放开，预计后续国内游客流有望继续改 善。此外公司积极作为， 聚焦梵净山、海南猴岛、千岛湖等优质景区， 提质增效； 解除太平河项目，继续盘活资产回笼资金； 与凯撒旅业合 作开发旅游路线、互相引流。 8月 3.6亿元定增方案获批，后续资金到 位可缓解资金压力，同时大股东持股提升带来利益绑定。 此外公司转 让武陵景区公司及观光车公司，并将索道的补偿费由收入的 8%提至 16%，公司预计每年对净利润的影响合计约-2000多万元，但转让有望 回笼资金 1.14亿元，改善流动性。

风险提示： 宏观传染疫情等系统性风险；门票降价政策风险；景区客 流增长低于预期；新项目培育时间低于预期等。 民企景区龙头， 流动性改善助力景区发展，中线维持“买入”评级 考虑资产处置影响， 调整 20-22年 EPS 至 0.51/0.44/0.67元（原为 -1.26/0.21/0.47）， 对应 PE 23/27/18。目前市值处历史低位且基本面 触底，中线看公司景区资源储备丰富，存量项目优化与挖潜带来业绩 弹性， 流动性改善有望助力公司成长，建议中线思维底仓配置。