桂林旅游2020年三季报点评：景区客流环比回暖，跟踪区域整合与定增进展

前三季度归母业绩同比下滑 333%，与业绩快报基本一致 前三季度，公司实现营收 1.71亿元，同比下滑 64%；归母业绩亏损 1.28亿元，同比下滑 333%，符合预期；扣非业绩亏损 1.59亿元， EPS -0.36元。 Q3单季，公司收入 7545万元，同比下滑 57%；业绩亏损 1663万元（去年同期盈利 4506万元），扣非后亏损 2588万元。

景区客流环比恢复中，各项目预计仍承压 截至 5月 21日，公司旗下所有景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙 胜温泉、贺州温泉）及漓江游船客运业务均已恢复运营。公司三季报 显示，前三季度景区客流接待量同比下降 63%（ 2020H1游客接待 -72%）， Q3单季旗下景区经营环比持续恢复中。此外期内投资收益（参 股公司）为 130万，同比减少 4567万元。 报告期内毛利率为-23.02%， 同比下滑 68.63pct，净利率为-88.57%，同比下滑 95.51pct；期间费率 同比增长 44.88pct,其中管理/财务费率分别增 27/15pct，与疫情期间景 区收入端承压，而员工费用、折旧摊销等成本费用项相对刚性有关。

拟定增募资减轻财务压力， 中线关注项目培育及整合进展 近期公司拟向控股股东定增募集资金不超过 4.79亿元，扣除发行费用 后全部用于偿还银行贷款。后续定增资金的到位，将降低公司的资产 负债率，改善财务状况。 8月 11日，发改委发布《关于持续推进完善 国有景区门票价格形成机制的通知》，景区门票降价压力犹存，且索道 等景区内交通也不排除降价的可能。

公司未来成长主看项目培育与整 合， 9月亏损孙公司资江丹霞温泉破产，未来将不再纳入合并报表体内， 旗下资产整合再加速。前期公司就旗下景区与桂旅总公司签订《代为 培育协议》，在控股股东协助下，旗下景区经营效率将进一步提速。

风险提示 宏观及疫情等系统性风险，景区降价政策风险，外延项目低于预期等。 跟踪区域整合与定增进展， 维持“增持” 评级 考虑客流恢复节奏以及孙公司破产清算影响， 下调 20-22年 EPS 至 -0.66/ 0.18/0.26元， 21-22年对应 PE 为 27/18x。 短期公司业绩显著 承压， 但公司与控股股东积极开展代为培育计划整合经营效率，中线 来看整合优化及新项目潜力仍值得关注，暂维持 “增持”评级。