山石网科2020三季报点评：三季度持续恢复，高研发投入期待厚积薄发

三季度保持营收正增长，利润亏损扩大 2020年前三季度，公司实现营收 4.16亿元（ +0.20%），归母净利润为 -0.47亿元（ -321.08%），扣非归母净利润为-0.60亿元（ -734.24%）。 单三季度来看，公司单季实现营收 1.93亿元（ +3.30%），归母净利润 为 0.13亿元（ -66.89%）。公司以高端安全产品和企业级市场为主，受 疫情影响，市场需求出现递延和消减，影响了公司的恢复速度。 毛利率有所下降， 研发投入持续增长 公司毛利率整体有所下降，主要是因为公司采取了一定的价格竞争策 略，同时开展了部分安全集成业务。费用端来看，公司销售费用同比 增长 3.58%，管理费用下降 6.63%，整体控制较好。即使当前市场环 境并不好，公司依然保持较高的研发投入，前三季度研发费用同比增 长 13%。

补齐短板、坚持渠道，积极变化逐渐展开 公司以传统边界安全产品为主打，持续高研发投入下，在高端防火墙 领域形成了较高的技术壁垒。在扩大产品线方面，公司也积极布局新 兴产品领域：云安全方面，山石云·格是入选 Gartner CWPP 全球市 场指南的唯一中国厂商；在火热的 XDR 领域，山石智·感连续两年成 为中国唯一入选 Gartner《NDR 全球市场指南》的厂商。产品矩阵的 不断丰富，将逐步弥补公司在解决方案等大项目级市场的弱势，再结 合公司最新推出的安全服务业务，整体安全能力框架已完善。

从公司 高标准化的产品，以及泛企业化的客户特点来看，渠道是公司突破成 长瓶颈的关键。公司历来坚持渠道化战略，在 7月份也举办了渠道线 上大会，持续赋能提升渠道自主产单能力。 风险提示： 等保 2.0等政策不及预期； 行业竞争加剧；疫情影响加剧。

投资建议： 维持“买入”评级。 鉴于公司仍在恢复，下调盈利预测，预测 2020-2022年归母净利润由 1.22/1.59/2.07亿元下调为 1.03/1.27/1.61亿元 ，年增速分别为 13%/23%/27%，摊薄 EPS=0.57/0.70/0.89元。维持“买入”评级。