TCL科技三季报点评：面板涨价带动Q3扣非净利润环比大增，供需关系改善价格前景乐观

事件：公司发布 2020年三季度业绩报告，前三季度实现营收 487.10亿元，同比减少 17.18%，实现归母净利润 20.25亿元，同比减少 21.42%，扣非归母净利润 8.60亿元，同比增长 70.85%。上半年业绩对应公司 Q3实现营收 193.77亿元，同比增长 28.87%，环比增长 23.98%；实现归母净利润8.17亿元，同比增长 68.48%，环比增长 2.15%；实现扣非归母净利润 6.78亿元，同比增长 168.13%，环比增长 132.46%。

以重组后同口径计算，公司前三季度实现营业收入 487.1亿元，同比增长18.4%；剔除资产重组收益后归属于上市公司股东净利润 17.9亿元，同比增长 28.9%。

Q3扣非净利润环比大幅提高，面板涨价有望带动业绩持续增长：按照重组口径，公司前三季度营收同比增长 18.4%，剔除资产重组收益后归属于上市公司股东净利润 17.9亿元，同比增长 28.9%。其中华星光电今年前三季实现营业收入 323.8亿元，同比增长 31.9%，实现净利润 5.66亿元，同比下降 56.3%，净利润同比下滑主要原因为产品均价低于去年同期。从Q3单季度来看，公司实现归母净利润 8.17亿元，环比增长 2.15%，实现扣非归母净利润 6.78亿元，环比增长 132.46%，其中华星光电三季度实现净利润 7.0亿元，环比大幅增加 6.59亿元，华星光电业绩环比大增主要受益于 TV 面板价格在三季度大幅回升。从毛利率来看，Q3毛利率 13.63%，同比提升 5.76pct，环比提升 3.19pct，毛利率环比提升原因为 TV 面板价格回升。展望 Q4以及明年，Q3净利润并未完全反映此轮液晶面板的涨价效应，后续随着涨价效应的完全体现，以及收购苏州三星 8.5代产线（t10）60%产权及配套模组厂的 100%产权（预计在 2021年 Q1并表）的完成，未来公司业绩有望持续提高。

收购中环开辟半导体材料赛道，资源整合赋能制造升级：公司公开摘牌收购中环电子 100%股权，目前已进入股权转让变更流程，将于 2020年第四季度并表，中环电子持有目前中环股份的 25.30%的股权，是中环股份仿宋 的第一大股东。中环股份主营产品包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件、半导体材料、半导体器件等，2019年、2020上半年营收分别为168.87亿元、86.44亿元，同比分别增长 22.76%、8.85%；归母净利润分别为 9.04亿元、5.38亿元，同比分别增长 42.93%、19.06%。另外，公司还将在天津成立北方总部,将对中环集团投入超过 60亿元,主要投入用于高效叠瓦组件、G12大尺寸硅片、第三代半导体等产业的研发与产能扩张,助力中环集团发展。通过收购中环集团，公司不仅成功开辟了半导体材料新赛道，还可以借助中环集团在晶体生长工艺方面的深厚积累，加速 TCL华星 Micro LED 半导体技术领域的突破。同时，运用显示、半导体及光伏产业在高端制造的运营相通性，整合 TCL 华星和中环在智能制造和工业互联网方面的经验和资源，赋能支持 TCL 整体的制造升级。

TV 面板价格持续上行，供需关系改善价格前景乐观：大尺寸液晶面板价格在今年 6月开始见底，截止 10月下旬，65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为 207美元、155美元、100美元、54美元，相比 6月上旬的低点分别上涨 26.2%、50.5%、49.3%、75.0%，此次液晶电视面板价格大涨得益于 TV 面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩，TV 面板产能持续紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出 LCD 面板带来的产能收缩，面板供需关系持续改善，预计在 2021年年中之前面板仍将维持高位。

给予“推荐”评级：我们看好液晶面板价格持续复苏，行业并购整合加速推进，行业集中度大幅提升，竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，通过收购三星苏州工厂以及产能市场持续提升市场份额，面板价格上涨有望带动公司业绩爆发，预计公司 2020-2022年归母净利润为 31.18亿元、66.41亿元、77.79亿元，EPS分别为 0.23元、0.49元、0.58元，对应 PE 分别为 26.58X、12.48X、10.65X。

风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。