Q3收入快速增长，信用减值压制单季度利润①公司 Q3单季度实现营业收入 11.62亿元，同比+30.66%，较 Q2收入增速进一步提升，我们认为主要原因有： Q2以来国内疫情得到有效控制，庞源塔机利用率持续恢复提升；公司塔机设备保有量不断提升，执行订单的塔机设备数量不断增加，加快订单收入确认。②利润端，公司 Q3实现归母净利润 2.14亿，同比+10.27%，与收入端增速差距明显，其中最主要原因系疫情影响回款，前三季度应收账款增加至 32.96亿元，较上半年增加了 2.87亿元，Q3公司信用减值损失达到 0.54亿，去年同期为 0.23亿元，侵蚀了公司整体利润。
报告期内费用率有所下降，母公司拖累导致 Q3盈利水平有所下降2020前三季度公司毛利率为 38.64%，同比-1.27pct，净利率为 13.91%，同比-2.77pct；前三季度期间费用率 17.13%，同比-0.75pct，整体费用率较去年同期有所下降，其中销售费用率为 0.82%，同比-0.23pct；管理费用率6.53%，同比-1.02pct；研发费用率 3.34%，同比+0.07pct；财务费用率 6.45%，同比+0.45pct。
Q3单季度毛利率为 41.14%，环比-3.32pct，净利率 18.42%，环比-2.28pct。实际上 Q3庞源塔机利用率更高，庞源 Q3毛利率环比 Q2有所改善，进一步分析公司整体毛利率环比下降的原因，我们计算得出母公司 Q3毛利率为 10.49%，Q2毛利率 13.84%，母公司毛利率环比下降了 3.35个百分点，本部拖累是公司 Q3整体盈利能力下降的最大原因。
静待业绩反转，公司中长期成长逻辑依然存在①统计庞源官网数据，2020年塔机租赁累计订单已经达 32.7亿元。
从塔机利用率看，9月最新利用率为 73.2%，基本恢复到正常水平，四季度经营业绩有望好于三季度。②中长期看，国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率仅 3-4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。
盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们下调全年业绩预测，预计公司 2020-2022年的净利润分别为 6.39/10.11/13.13亿，当前股价对应动态 PE 分别为 25.75/16.29/12.54倍。考虑到公司具有较好的成长性，未来两年业绩快速增长确定性较强，维持“买入”评级。
风险提示：装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险
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