Q3业绩同环比大幅改善，超市场预期。 2020Q3实现营收 9.38亿元 （ YoY+87.4%, QoQ+38.9%），归母净利润 1.19亿元（ YoY+72.83%, QoQ+5.3% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 1.13亿 元 （ YoY+62.37%, QoQ+66.2%）， Q3业绩同比、 环比 Q2大幅改善， 超市场预期。 同 时， 公司预计 2020年净利润为 3.2~3.8亿元/yoy+253%~+282%。
公司业绩高增超预期主要是因为： 2019年对比克等客户计提了应收 款项坏账准备和计提了中鼎高科商誉减值。同时公司 2020年紧抓产 品及客户开发，大力开拓国际市场，加快产能建设及释放，产品销量 实现大幅增长。 公司迎中长期向上拐点。 1）出货量大幅增长： 公司在 2019年正极 材料出货量 1.5万吨，根据业绩数据分析，我们推测公司 2020Q1~Q3出货量约 1.5~1.6万吨，已超越 2019年全年销量，即 Q3销量在 7000~8000吨，环比同比实现大幅增长。展望 2020Q4以及 2021年，随着下游需求进一步复苏，综合公司现有产能以及下游客户需求， 预计 2020年与 2021年正极出货量分别有望高达 2.4万吨/yoy+60% 与 4万吨/yoy+66%，销量持续高增将进一步强化公司正极龙头地位。 2）海外占比持续提升： 公司在 2019年海外占比约为 40%， 年内有 望实现海外出口比例 70%以上，下游客户包括 SKI、 LG、三星等一 线电池巨擘。随着海外对三元正极需求持续高速增长，公司出口比例 将进一步提升，其优势愈发明显。 3) 大股东趁势加码，彰显坚定信 心： 公司拟以发行股份的方式购买控股股东矿冶科技集团有限公司所 持有的当升科技（常州）新材料有限公司 31.25%的股权。 这是继员 工增持后，大股东用资产增持上市公司， 其持股比例上升，进一步彰 显对公司发展的坚定信心。 4）业绩反转： 2019由于比克电池坏账 计提以及中鼎高科商誉减值影响，存在较大亏损；不考虑上述非经常 性损益影响， 2020年公司产能释放匹配需求增长， 2021年将顺延高速增长，迎来业绩反转。基于以上多重因素影响， 我们看好公司有望 成为全球正极材料主力供应商， 迎来中长期发展机会。
多重利好叠加估值切换，电动车板块迎来新一轮上涨， 公司显著受 益。多重催化剂： 1）销量层面：海外：特斯拉+欧洲持续高增长； 国内：造车新势力发展如火如荼。 2）产品价格：部分上涨，上行迹 象已现，催化板块情绪。例如当下六氟磷酸锂、溶剂、 电解液产业链 价格处于持续上涨；上游碳酸锂、氢氧化锂价格底部抬升。 3）政策 层面：欧盟 2030年减排目标从 40%升至 60%，中国近期提出力争 2030年前达到碳排放峰值， 2060年前实现碳中和，护航未来电动车 的长期需求。 4）随着需求复苏，头部企业排产持续改善：一方面 2019年受补贴退坡大幅降低影响其基数低，另一方面低端产品逐步退出， 而头部企业产能持续扩张，头部企业市占率有所提升。
整体而言，电 动车在 2020Q3迎来中长期向上拐点，包括当升科技在内的头部企 业将迎来长期α投资机会。 估值切换： 我们认为当下已是电动车板块估值切换的重要时段。 1） 2020H1估 值 扩 张 → 2020Q3估 值 消 化 （ 横 盘 震 荡 整 理 ） → 2020Q4/2021年估值切换； 2）长期看好锂电池及材料端的头部企业 的布局机会， 5年 CAGR 或在 50%+； 3）行业高速增长及高确定性 →市场或给予高估值定价（ 2021年行业或在 50PE+），公司作为正 极材料龙头存溢价属性，投资价值凸显。 维持公司“买入”评级： 基于审慎原则，收购完成前暂不考虑其对业 绩的影响， 预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 3.57、 5.94、 8.27（原值为 3.26、 4.85、 5.92） 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、 1.36、 1.89元/股（原值为 0.75、 1.
11、 1.36元/股）。 公司作为正极 龙头，善于把握产业趋势，当下是公司步入中长期向上发展的战略机 遇期， 维持“买入” 评级
首页
微信公众号
证券之星APP
