晶盛机电：光伏设备盈利能力亮眼，明年规模效应将迎戴维斯双击

事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收24.9亿，同比+23.8%；实现归母净利润5.2亿，同比+11.0%；扣非归母净利4.9亿，同比+9.4%。

投资要点

业绩符合预期，三大业务板块进展顺利

Q3单季度来看，公司实现收入10.1亿元，同比+22.4%，环比+34.5%；归母净利润2.5亿元，同比+12.1%，环比+74.1%；扣非归母净利2.3亿元，同比+4.1%，环比+86.2%。公司业绩情况持续向好，三大业务板块均取得有效进展。

战略布局致毛净利率小幅下滑，期间费用控制良好公司2020Q1-Q3综合毛利率33.7%，同比-4.5pct。其中Q3单季毛利率39.0%，同比-1.6pct，环比+12.2pct，同比下降主要系公司为了在光伏大硅片设备渗透初期抢占市场所致，我们预计后续随着新品的推出，盈利能力可以回升至正常水平。

2020Q1-Q3公司净利率为20.8%，同比-2.5pct，其中Q3单季净利率24.3%，同比-2.4pct，环比+5.8pct。前三季度期间费用率11.2%，同比-1.8pct，其中销售费用率1.6%，同比+0.4pct；财务费用率0.3%，同比+0.1pct；管理费用率（含研发）为9.2%，同比-2.3pct。前三季度研发支出1.3亿元，同比+1.5%，研发费用率为5.3%，同比-1.2pct。

经营现金流量净额大幅增长，预收款同比翻倍

公司前三季度经营现金流量净额达9.24亿元，同比+116%，流动性大幅改善。截至2020Q3，公司合同负债22.2亿元，同比+126%；存货为19.1亿元，同比+44.1%，表明公司销售规模相应增长，预计将继续为全年业绩贡献增量。

蓝宝石业务：从设备向材料延申，有望再造一个材料端的晶盛机电

参考晶盛与中环股份的合作（合资成立无锡中环领先），蓝思的蓝宝石系列产品销售将保障晶盛机电蓝宝石材料长期订单，同时晶盛借助蓝思科技的资源进行合作技术研发、长期持续扩产等。随着公司对于蓝宝石项目的持续投资，产能将进一步增长，未来蓝宝石业务占营收比例有望大幅增长，持续贡献可观收入。

盈利预测与投资评级：暂没有考虑蓝宝石业务对公司的盈利的增厚，我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/11.7/15.8亿，对应PE为44/32/24，维持“买入”评级。

风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期，蓝宝石业务进展不及预期。