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常熟银行2020三季报点评:净息差收窄,小微信贷客户下沉

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受净息差收窄拖累,收入增速放缓公司三季度单季度净利润同比增长 2.4%,主要受益于拨备计提力度减弱。公司前三季度营收同比增长 4.2%,其中三季度单季度营收增速为-5.7%,主要受公司净息差收窄拖累。我们测算的前三季度净息差为3.07%,环比收窄 7bps,同比收窄 21bps。净息差收窄一方面是贷款利率下降,另一方面是主动负债利率上行后计息负债成本环比提升。

疫情冲击下我国采取宽松的货币政策引导降低中小微企业贷款利率,同时国有大行加大对中小微企业信贷投放,这些因素给公司贷款定价带来较大冲击。但公司积极调整信贷结构来应对冲击,9月末个人经营性贷款占贷款总额比重为 35.6%,较年初提升 1.0个百分点,1000万(含)以下贷款占贷款总额比重为 69.7%,较年初提升 3.1个百分点。

我们认为随着货币政策逐步回归常态化,公司净息差有望迎来拐点。

资产质量小幅改善,降低拨备计提力度9月末公司不良率 0.95%,关注率 1.33%,环比均下降 1bp,资产质量小幅改善。随着经济稳步复苏,公司面临的不良压力大幅减小,加上二季度大幅增加了拨备计提以应对疫情冲击,因此三季度公司降低了拨备计提力度。公司三季度单季度信用风险成本为 0.76%,环比下降121bps,同比下降 57bps。受益于公司资产质量小幅改善,期末公司拨备覆盖率达 490%,环比提升了 2个百分点。

投资建议业绩基本符合预期,我们维持公司盈利预测不变,预计 2020~2022年净利润为 19.2亿元/20.9亿元/24.9亿元,同比增长 1.0%/9.2%/18.8%,对应 EPS 为 0.66元/0.72元/0.87元;当前股价对应的动态 PE 为12.3x/11.3x/9.4x ,动态 PB 为 1.2x/1.1x/1.0x ,维持“增持”评级。

风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响





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