杭可科技：业绩略低预期，关注新接订单及客户突破

20Q3收入同比+14%，业绩同比+4%公司发布2020年三季报，实现营收10.30亿元，同比+3.12%；归母净利润3.08亿元，同比+7.83%。单季度看，20Q3营收4.23亿元，同比+14.44%；归母净利润1.11亿元，同比+4.14%，收入与去年订单在今年的确认节奏相关，整体往后看增长趋势无疑，三季度订单确认节奏环比未呈现加快趋势；业绩增速低于收入增速主要系股权激励费用摊销及美元汇兑损益影响所致。

单季度盈利能力有所承压，现金流大幅改善从盈利能力看，公司前三季度毛利率/净利率为49.12%/29.86%，同比+1.13/+1.30个pct；单季度看，20Q3毛利率/净利率为46.53%/26.18%，同比-1.28/-2.59个pct，净利率下滑主要系股权激励费用摊销约2300万元（公司5月底发布限制性股票激励计划，今年产生的股权激励费用摊销合计约5368万元）及汇兑损益影响所致；公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.06%/8.78%/7.84%/-1.97%，同比变动-0.92/+1.81/+2.51/+0.01个pct。从现金流情况看，公司前三季度经营性现金流净额1.77亿元，同比去年0.21亿元大幅改善；从合同负债看，公司合同负债6.92亿元，同比下滑3.35%，环比20Q2的8.75亿元有所下滑，反映了公司短期订单接单情况有所放缓。

投资建议：维持一年期合理估值60.90-69.60元公司是锂电后段设备龙头，具备全球竞争实力，当前行业趋势景气向上公司有望充分受益，后续重点关注新签订单及客户突破情况。结合公司当前订单我们认为短期收入业绩略低预期主要是收入确认节奏问题，不改变公司成长向上趋势，我们预计2020-22年归母净利润4.78/6.96/9.67亿元，对应PE值48/33/24倍，维持一年期合理估值60.90-69.60元（对应21年PE值35-40x），维持“买入”评级。

风险提示：锂电行业波动的风险；动力锂电池技术路径变化风险；行业竞争加剧。