信用债周报：长期限品种信用利差收窄，优选票息策略

投资观点上周各期限各等级品种的发行指导利率多数处于下行趋势，下行幅度为1bp到3bp之间，信用债一级市场的发行成本有所下降。上周各品种发行量延续上升趋势，信用债净融资额保持增长。二级市场方面，上周市场活跃度继续提升，中票成交量与增速均保持在较高水平，总成交量保持增长。信用利差方面，长期限品种信用利差整体收窄，中短融1年期、5年期各品种及3年期中低评级品种信用利差全部收窄，企业债、城投债5年期及以上各品种信用利差收窄，城投债中短久期品种信用利差走阔。

AAA级国企华晨汽车集团债券违约后，市场对部分高评级主体信用风险的分歧或将进一步加大，未来不同区域的主体信用利差将出现分化趋势。产业债方面，我们认为在暂无趋势性机会的情况下，应回归基本面，优选短久期票息策略；城投信仰犹存，城投债可选取流动性较好的公益类项目债，适度拉长久期。

一级市场：信用债周度净融资额保持增长，发行指导利率下行行10月20日至10月26日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行358只，发行金额3790.71亿元，周环比上升35.69%。信用债净融资额719.18亿元，周环比增加640.74亿元。

交易商协会公布的发行指导利率延续下行趋势。1年期品种利率变化幅度为-2BP至-1BP，3年期品种利率变化幅度为-3BP至-1BP，5年期各品种利率变化幅度为-3BP至-1BP，7年期各品种利率变化幅度为-3BP至1BP。

二级市场：市场成交量上升，长期限品种信用利差收窄10月20日至10月26日，信用债合计成交4791.12亿元。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交266.91亿元、148.79亿元、2264.95亿元、1624.71亿元、485.76亿元。除短融成交量较前周略有下降外，其余品种成交量较前周均有所上升，且中票成交量与增速均保持在较高水平。信用利差方面，中短融、企业债和城投债中长期限信用利差整体收窄。高评级品种短久期期限利差处于较高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于66.00%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于64.70%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于66.20%分位；中高评级品种评级利差处于较低分位，具体来看，中短融(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于7.20%和6.80%分位，企业债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差均位于4.10%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于8.50%分位。

信用评级调整统计10月20日至10月26日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调2家，数量较前周减少2家，评级（展望）上调1家，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计10月20日至10月26日，共有2家发行人违约，分别为华晨汽车集团控股有限公司和北京桑德环境工程有限公司，违约债券分别为“17华汽05”和“18桑德工程MTN001”，以上均为实质性违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。