爱美客2020年三季报点评：利润表现超预期，医美龙头价值凸显

营收稳健增长，利润表现强劲公司前三季度实现营收 4.64亿元，同比+17.40%，取得归母净利润 2.90亿元，同比+31.83%，扣非归母净利润 2.80亿元，同比+29.91%，表现超过公司此前披露的增速预期区间上限。单 Q3季度看，公司营收同比+43.18%，归母净利润同比+55.97%，扣非归母净利润同比+55.69%，整体表现强劲，预计受益于嗨体产品的持续放量增长及下半年线下医美院线的消费复苏，充分彰显出医美行业龙头价值。

盈利能力：费用率管控良好，净利率水平快速提升公司前三季度实现毛利率 91.54%，同比-1.03pct，单 Q3季度毛利率同比-0.32pct，预计与毛利水平相对略低的嗨体等产品销售占比提升有关。费用率来看，公司前三季度销售费用率同比-2.62pct，单 Q3销售费用率同比-2.35pct；公司前三季度管理费用率同比-3.97pct，单 Q3管理费用率同比-3.84pct。公司费用端的表现一方面系上半年疫情期间线下会议培训等活动有所减少，另外也凸显了公司较为优异的费用管控能力，带来公司前三季度净利率水平达到 61.51%，同比+7.31pct。

营运及现金流：营运周转维持高效，经营性现金流状况积极向好公司前三季度存货周转天数为 175.26天，较上半年来看维持相对稳健水平，应收账款周转天数 12.66天，预计主要受益于公司执行款到发货为主的销售结算方式，体现公司较高的商业地位。现金流来看，公司前三季度实现经营性现金流净额 2.59亿元，同比+20.28%，单 Q3同比+48.51%，整体现金流状况积极向好。

风险提示：疫情出现反复；在研发项目不及预期；市场竞争环境恶化投资建议：医美龙头壁垒深厚，产品优势筑长期成长，维持“买入”公司作为国内医美玻尿酸领军企业，已在渠道、研发、品牌层面树立了极强的壁垒。短期来看，公司凭借较强的产品竞争力和品牌优势，现有嗨体等优势产品仍有增长空间；中长期看，公司瞄准前景广阔的医美各细分赛道，积极开拓新产品线，打造医美产品矩阵，凭借强大的营销和渠道能力，巩固龙头地位并有望充分享受行业成长红利。我们维持公司 20-22年 EPS 分别为 3.42/5.11/6.77元/股，对应 PE 分别为 143/96/72X，维持“买入”评级。