御家汇2020年三季报点评：业绩持续高增长，盈利能力加速改善

业绩加速高增长，收入表现超预期。

公司前三季度实现营收23.41亿元，同比+48.53%，取得归母净利润0.72亿元，同比+862.76%，扣非归母净利润0.68亿元，同比实现扭亏为盈。单Q3看， 公司营收同比+53.60%， 归母净利润同比+2398.17%，收入表现略超市场预期，盈利能力加速改善。其中预计主品牌加速复苏，公司今年以来对主品牌实施了品牌重塑和产品升级，并成功推出多个爆款产品，效果显著；此外公司代理业务拥有强生背书，目前整体品牌合作数量持续增加，并有望积极开拓非淘系渠道。

盈利能力改善，前三季度毛利率同比提升。

公司前三季度实现毛利率53.87%，同比提升3.02pct，整体盈利能力有所提升，预计受益于自有品牌品类结构优化、产品升级加速等影响。费用率方面，前三季度销售费用率同比略增0.71pct，系公司加大对自有品牌和新兴代理品牌的营销宣传，其中单Q3销售费用率同比-2.60pct，整体投放的效率在不断提升；管理费用率随着公司管理机制的调整优化同比下降2.03pct。公司前三季度整体净利率水平达到3.01%，同比提升2.63pct，盈利能力改善明显。

营运效率提升，现金流状况积极向好。

营运能力来看，公司积极推进存货及应收管理，特别是对于代理品牌的运营管理，带来前三季度存货周转天数同比下降33.58天，应收账款周转率同比下降2.01天，整体营运效率提升。现金流来看，公司前三季度实现经营性现金流净额0.4亿元，同比+116.05%，其中单Q3实现经营性现金流净额1.35亿元，同比大幅提升352.02%。

风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期

投资建议：盈利能力改善，自有+代理品牌双发力，维持“增持”从前三季度表现看，公司盈利能力正处于加速修复中。中长期看，当前公司自有品牌业务正通过产品升级以及结构优化迎来营收拐点。代理业务方面，公司在成为强生旗下品牌的线上代运营商基础上，依靠大牌背书以及疫情加速品牌线上化的趋势，海外品牌代理业务及品牌管理服务有望保持高速增长。我们预计公司20-22年EPS 分别为0.33/0.52/0.72元/股，对应 PE 分别为64/40/29X，维持“增持”评级。